来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月(yuè)有何(hé)变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申“委员会评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美(měi)国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者(zhě)是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息(xī)依(yī)然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到(dào)（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美(měi)国(guó)国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在(zài)于通胀压(yā)力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高位(wèi)；核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮(lún)加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适度(dù)的(de)速度增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业(yè)率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计(jì)，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗(wèi)来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提(tí)高债务上限，如果没(méi)有达成(chéng)债务协(xié)议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国可能(néng)最(zuì)早于6月(yuè)1日出(chū)现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发(fā)生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成系统性(xìng)风险的(de)概率或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或(huò)依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧(rèn)性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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