4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同期(qī)低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子(zi)、机(jī)械(xiè)电子(zi)等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一(yī)假(jiǎ)期消(xiāo)费(fè一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次i)数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较(jiào)3月(yuè)同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低(dī)基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化(huà)产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能(néng)超预期(qī)（参见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金融工具继续带(dài)动基建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融(róng)资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财(cái)政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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