文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济(jì)和资(zī)本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题(tí)的回答取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要(yào)有这么几种行(xíng)为(wèi)：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会(huì)推动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更(gèng)大(dà)，所以存(适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季(jì)度最(zuì)核心(xīn)的不同(tóng)在于(yú)理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)下滑(huá)可(kě)能的原因一是(shì)居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前还(hái)贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收入(rù)在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落(luò)，居民(mín)还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压(yā)的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或不会(huì)成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的(de)背景下或(huò)将(jiāng)继续回流(liú)到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融机(jī)构住户存(cún)款余(yú)额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务(wù)人(rén)提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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