来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口形势(shì)好转，出(chū)行(xíng)需求(qiú)释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从(cóng)景气度(dù)边际表(biǎo)现看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推动下一(yī)阶段国(guó)内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行业景气(qì)度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受(shòu)到价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济(jì)增长的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率来自于(yú)消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复(fù)，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持(chí)续修(xiū)复(fù)，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需(xū)回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重(zhòng)点从(cóng)行业(yè)层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗(yì)于居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年(nián)来的(de)平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，今(jīn)年一季(jì)度房地(dì)产业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通(tōng)过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其(qí)边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业(yè)景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面(miàn)与原(yuán)材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库(kù)进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全(quán)球(qiú)大(dà)宗(zōng)商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气(qì)度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度(dù)偏(piān)低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价(jià)格水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收(shōu)入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国(guó)居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民(mín)平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续(xù)2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示(shì)为应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束(shù)后美联(lián)储将需要在一段时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域(yù)，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言(yán)通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融(róng)市场(chǎng)的紧(jǐn)张局(jú)势(shì)不太可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲(zhōu)议会(huì)通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法收回未使用(yòng)的(de)防(fáng)疫资(zī)金用于日(rì)常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发(fā)表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和公平的(de)经(jīng)济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速为-0.12％，上折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的(de)动力；国资(zī)委强调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消费持续(xù)回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力推动新(xīn)能源汽(qì)车(chē)下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方(fāng)面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条(tiáo)良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推(tuī)动国(guó)资央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列(liè)，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改革深化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季(jì)度工业(yè)和(hé)信息化发(fā)展状况，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提(tí)质，加大(dà)对制(zhì)造(zào)业(yè)外贸企业的(de)支持力度，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新兴产业(yè)的(de)创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗