调油(yóu)逻辑(jí)提振成本价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度之高也(yě)正是(shì)由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与(yǔ)去年的步调(diào)明显不一。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的表现远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌(diē)。”一德(dé)期货分析师(shī)郑邮(yóu)飞(fēi)表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的加(jiā)息(xī)预期，需求羸弱(ruò)，市场对(duì)于(yú)衰退的(de)预期再起。而原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继(jì)续下行，对于化工特(tè)别是与之相关性相对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美(měi)国汽油库存在4月份(fèn)去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市场对(duì)于(yú)美国(guó)调油(yóu)需求的预期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记(jì)者(zhě)了解到，美国(guó)夏油对(duì)于(yú)辛烷值(zhí)的(de)需求支(zhī)撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季到来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因更(gèng)多(duō)是始(shǐ)于(yú)路径依赖(lài)，去年极(jí)端的调油行情使得市(shì)场预期今(jīn)年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大(dà)，调油商提前(qián)准备原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看(kàn)来(lái)，去(qù)年(nián)调油逻(luó)辑是调(diào)油实实在在发(fā)生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带(dài)来芳烃美亚(yà)价差(chà)处于(yú)往年同(tóng)期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记(jì)者，今(jīn)年芳(fāng)烃(tīng)调油逻(luó)辑与去(qù)年(nián)在细节与节(jié)奏上又(yòu)有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市场对(duì)于美国(guó)高辛烷值调(diào)油料的(de)短缺没有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来临后(hòu)行(xíng)情一触(chù)即发，而经历过去(qù)年的大幅波(bō)动，随(suí)后调油(yóu)商对于今年(nián)已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利(lì)空(kōng)间，同时我们从去年四季(jì)度(dù)至今韩国(guó)出口美国芳烃的(de)数(shù)量保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的检修预期(qī)，今(jīn)年(nián)市场的调(diào)油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的状态(tài)，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货(huò)分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表示，今年(nián)和去年芳(fāng)烃走势(shì)存(cún)在着节(jié)奏的差异(yì)，去(qù)年(nián)5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到(dào)3月(yuè)就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地(dì)区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解(jiě)利(lì)润非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行压(yā)力较大(dà)，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面(miàn)也可(kě)以看到，3月份市场因炒作调(diào)油需求2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案0000; line-height: 24px;'>2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利(lì)润却回(huí)落，并拖(tuō)累(lèi)形成(chéng)原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄(é)乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配(pèi)，从(cóng)而导致了(le)美亚套利(lì)窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅(fú)走高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需(xū)求(qiú)将(jiāng)不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河期(qī)货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国(guó)出行2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案旺(wàng)季下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去(qù)年(nián)二季度调(diào)油需求(qiú)增(zēng)加下(xià)亚(yà)美套利利(lì)润可观(guān)的经验(yàn)，部(bù)分(fēn)工厂(chǎng)提前跟美国工(gōng)厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去(qù)年(nián)调(diào)油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体对于芳烃(tīng)价格(gé)的提(tí)振高(gāo)度将极(jí)大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价(jià)差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来(lái)需求的(de)不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出(chū)现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实(shí)则(zé)呈(chéng)现边际(jì)走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通货(huò)源紧张(zhāng)的局(jú)面在恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套年产能共500万(wàn)吨(dūn)新装(zhuāng)置投产(chǎn)和(hé)下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低(dī)价货源冲(chōng)击华(huá)东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成(chéng)品库存偏高(gāo)的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库(kù)存及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目(mù)前(qián)看(kàn)调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽(qì)油的(de)消费(fèi)旺(wàng)季(jì)，如(rú)果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费(fèi)走强，预计(jì)芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是(shì)在(zài)当前衰退预期以及美联(lián)储加息背(bèi)景下(xià)，成品油消费(fèi)的成色或较(jiào)预期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价(jià)差高(gāo)点已经(jīng)看到，调油逻(luó)辑再(zài)继续(xù)大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主力(lì)合约换月，市场的交(jiāo)易(yì)重心转向了(le)2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月相对较长的时间下市(shì)场博(bó)弈(yì)增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从(cóng)基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前(qián)国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利(lì)之(zhī)外(wài)其(qí)他下游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期(qī)来(lái)看(kàn)价格(gé)向上的驱动或(huò)较乏力。

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