原本(běn)被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完(wán)毕(bì)，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新(xīn)的业(yè)绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但(dàn)随(suí)着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮调整周期的(de)白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个(gè)共同主题(tí)是去(qù)库(kù)存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润(rùn)分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多年下降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存量竞(jìng)争格局(jú)下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的(de)业态(tài)促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白(bái)酒的复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征是，在(zài)过去取得(dé)了稳定增(zēng)长(zhǎng)和(hé)快速(sù)发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报(bào)中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品(pǐn)上(shàng)除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量都(dōu)以超两位(wèi)数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全(quán)价格带布局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业(yè)不(bù)约而同都在进行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优质产能于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译的释放(fàng)。20家上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业(yè)为(wèi)持续保持(chí)结(jié)构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒市场(chǎng)，而(ér)基于品类(lèi)和(hé)产品的名(míng)酒(jiǔ)格(gé)局(jú)很快形成(chéng)，中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业(yè)进(jìn)入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别是(shì)老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属(shǔ)苏(sū)酒板(bǎn)块(kuài)、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯队，都是在各自(zì)省内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译们(men)之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级和全国(guó)化布局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性现金(jīn)流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能(néng)说明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进(jìn)行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上(shàng)年(nián)同期(qī)相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白酒超强的(de)盈利能力，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他(tā)酒企库存(cún)增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一(yī)定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅(máo)台供不应求(qiú)以外，其他(tā)产品都(dōu)存(cún)在价(jià)格倒挂现象，这说明(míng)除茅台(tái)以外社会库存(cún)很大(dà)，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)酒业(yè)重回(huí)正轨(guǐ)发展(zhǎn)的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库(kù)存会(huì)得到很大的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业(yè)仍然会面临(lín)不(bù)小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互(hù)动(dòng)平台回答(dá)投资者关于库(kù)存的(de)问题(tí)时(shí)就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存量不到一(yī)个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过剩是不争的(de)事实，未来(lái)仍然是趋(qū)势之一。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯的(de)变化(huà)，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景(jǐng)大规模恢复的前(qián)提下，白(bái)酒去库存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努(nǔ)力，其中最关(guān)键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营(yíng)销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在新周期中胜出。

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