2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面，来自(zì)香港投资基(jī)金公会的(de)数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他们对(duì)于(yú)市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国(guó)陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等(děng)其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是(shì)到了(le)下半年美国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增(zēng)长，但(dàn)不是(shì)快速(sù)增长。日本(běn)方面内需(xū)跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍(réng)在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看(kàn)，经济(jì)复苏(sū)的(de)压力(lì)主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动(dòng)性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋(qū)势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是(shì)否结(jié)束(shù)、以及修复力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松的(de)政策立场，短期(qī)调整货(huò)币(bì)政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银(yín)行业的(de)风波(bō)提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)好于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持这一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复(fù)苏(sū)，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复(fù)苏(sū)的信心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美(měi)联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回到美(měi)联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明(míng)年(nián)上半(bàn)年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是(shì)回落的速(sù)度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济(j我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门ì)出(chū)现一个温和的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国(guó)的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还(hái)是(shì)比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的(de)点(diǎn)阵图(tú)看，大(dà)部(bù)分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美(měi)国经济的实际情(qíng)况去(qù)做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国(guó)金(jīn)融体系(xì)风(fēng)险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步(bù)的(de)风险事(shì)件，可(kě)能会(huì)推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定(dìng)性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息(xī)周期及(jí)随后的(de)宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市(shì)反弹(dàn)的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的表(biǎo)现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时(shí)通(tōng)常更容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一(yī)次加息前(qián)后出(chū)现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的(de)时候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自(zì)然(rán)的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的(de)问(wèn)题(tí)。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提(tí)升(shēng)它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是(shì)比较(jiào)高的(de)。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积(jī)极的在推动(dòng)数(shù)字化的(de)进程，我们认为中国(guó)有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年(nián)底以来(lái)，产业(yè)链(liàn)已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部(bù)署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是(shì)部(bù)署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都(dōu)有非常多(duō)可(kě)以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了(le)国家数据(jù)局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加(jiā)大了(le)在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处于历史低位，随(suí)着去(qù)库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体(tǐ)企业的(de)韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑(pǎo)赢大盘(pán)的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和(hé)计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处(chù)理、机(jī)器人等(děng)以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业(yè)界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工智能安(ān)全与可控性的(de)高度(dù)重视(shì)，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对(duì)此的(de)认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模(mó)型有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对(duì)社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而(ér)更多(duō)是(shì)出(chū)于(yú)对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制(zhì)风险以(yǐ)及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现在(zài)越来(lái)越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规(guī)划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务管理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年(nián)人保护(hù)、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能(néng)领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济(jì)进入(rù)下(xià)半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期(qī)是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要(yào)往(wǎng)下走，利(lì)率往下(xià)走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的(de)部分(fēn)摩(mó)根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需(xū)求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的(de)下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较(jiào)大的(de)不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优(yōu)于(yú)股票。如(rú)果通(我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们(men)的股票投资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济(jì)下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同(tóng)时也(yě)看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的(de)上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达(dá)到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一(yī)步上行(xíng)，主要(yào)是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于(yú)美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们(men)要(yào)为美(měi)元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级(jí)债券、黄(huáng)金(jīn)等(děng)资产类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股受分(fēn)母端(duān)改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分(fēn)子端(duān)承(chéng)压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美(měi)元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金(jīn)率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而(ér)公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而(ér)扩大(dà)。

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