大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备状态(tài)，紧急向与科索沃(wò)行政线(xiàn)方向(xiàng)移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日消(xiāo)息，塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚总统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔维(wéi)亚(yà)军(jūn)队的战备状态提升(shēng)到最高等级，并(bìng)紧急(jí)向与科索沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇(qí)提(tí)升塞尔(ěr)维(wéi)亚军队战备状态与科索沃局势骤(zhòu)然紧张有(yǒu)关。

　　当天(tiān)科索沃(wò)北部(bù)兹韦钱塞族区塞族民众与科(kē)索沃阿族警察(chá)发生冲突(tū)，阿族(zú)警察在(zài)冲突中使用(yòng)了催泪(lèi)弹和(hé)震爆弹，并闯入(rù)了(le)兹(zī)韦钱区行(xíng)政大(dà)楼(lóu)。目前兹(zī)韦钱区(qū)已经(jīng)被科(kē)索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的(de)自(zì)治(zhì)省(shěng)，1999年科索沃战争结(jié)束(shù)后由联合国(guó)托管。2008年，科(kē)索沃单方面宣布独立，塞尔维亚(yà)始终坚持对科索沃拥(yōng)有主权。

　　通(tōng)胀超(chāo)预期上行！这(zhè)一数据创年内新(xīn)高(gāo)，美(měi)联储年(nián)内(nèi)不降息(xī)？

　　5月(yuè)26日，美国商(shāng)务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超(chāo)出(chū)预期值(zhí)和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔除食物和能源后的核心PCE物(wù)价指数同比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年(nián)1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前(qián)经济周期相关的通胀压力的周期性核(hé)心PCE仍然非常高，处于1985年以来的(de)最高记录。

　　美联储政策(cè)利率期货合约交(jiāo)易商周(zhōu)五加大了对美联储将继续加息的押注(zhù)，数(shù)据(jù)公布后，这些合约的(de)隐(yǐn)含收(shōu)益(yì)率上升，定价美联储在6月会议上将基准利率目标区(qū)间（目前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报(bào)报道，交易员们一(yī)直坚(jiān)信，美(měi)联储今年将多次降息(xī)。但他们(men)最终承认，基于对期(qī)货(huò)的押注(zhù)，今(jīn)年降息的(de)可能性不大。现在，他们(men)预计在2024年之前不会(huì)降息，而且2024年的降(jiàng)息幅度低于此前的预期。强劲的经济增(zēng)长、通(tōng)胀数据、劳(láo)动力(lì)市场以及债务上限(xiàn)担忧的(de)缓(huǎn)解降低了今年降息的可能(néng)性。交易(yì)员(yuán)们现在认为，6月份的会(huì)议可能会考(kǎo)虑(lǜ)加息25个基(jī)点。市场预计联邦(bāng)基(jī)金利(lì)率将在2024年(nián)底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市场预计基准利率届(jiè)时(shí)将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期化工(gōng)板(bǎn)块整体(tǐ)走势(shì)偏弱(ruò)，油化(huà)工与煤(méi)化工(gōng)板(bǎn)块略显分化(huà)。期货(huò)日报记(jì)者观(guān)察到，煤化(huà)工品种无(wú)论是下跌幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大于油化工(gōng)品种。以PTA等原(yuán)料成本端(duān)为原油(yóu)的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，在(zài)原油下跌幅度不大的(de)情况下(xià)，跌幅(fú)较小；而(ér)以尿素、甲醇原料成(chéng)本(běn)端为煤炭的品种(zhǒng)，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安信(xìn)期货能(néng)源首(shǒu)席(xí)分(fēn)析师高(gāo)明宇解释说，终(zhōng)端(duān)产品这一分化的根源还是原料端表现的(de)差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危(wēi)机在期货市场(chǎng)的影(yǐng)射(shè)推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市场进入(rù)衰退交易主题，且目前工业品整体仍处于衰退交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能(néng)源板(bǎn)块内(nèi)部来看(kàn)，前期原油价格的下行已(yǐ)触碰(pèng)到中东主要产油(yóu)国的财政盈亏平衡成本、页岩(yán)油生产商边际(jì)产油成本、美国收储(chǔ)目(mù)标(biāo)价位，在(zài)美国页岩油非常规能源(yuán)产(chǎn)量增速持续(xù)不达(dá)预期(qī)的(de)情况下，以沙(shā)特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减产再度推动(dòng)原油供给(gěi)约束的(de)兑(duì)现，在能源品的下行趋(qū)势中原油的成本支撑(chēng)、供应减量率(lǜ)先发(fā)生，价(jià)格也率先呈(chéng)现震荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于(yú)国内(nèi)三西(xī)主产区动力(lì)煤的(de)边际(jì)到港成本900元/吨左(zuǒ)右(yòu)，在煤(méi)炭(tàn)全行业利润丰厚(hòu)的情(qíng)况下供应有增(zēng)无(wú)减，宽(kuān)松的供需面持续带动(dòng)产业(yè)链各(gè)环(huán)节累库(kù)，价格下跌趋势明确，亦对近期(qī)煤化工品种构(gòu)成较(jiào)大压(yā)制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭价格整体便处于(yú)震(zhèn)荡下行的趋势中，原料煤(méi)炭成本(běn)端的支(zhī)撑弱化，使煤化工品种的(de)估值中枢(shū)不断下(xià)移。”中信(xìn)建(jiàn)投(tóu)期货分析师刘书源表(biǎo)示，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱势震(zhèn)荡的走势(shì)，并未出现较大(dà)的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本(běn)周持续走弱未(wèi)见(jiàn)反转迹(jì)象。”方(fāng)正中期(qī)期货研(yán)究院上海(hǎi)分院负责人(rén)夏聪聪解释说，煤化工(gōng)市场(chǎng)缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行(xíng)情持续低迷。国内煤炭市场供(gōng)应存在保障，在进口煤增加(jiā)的(de)情况下，市场可流通货源(yuán)充(chōng)裕，今(jīn)年受(shòu)到天气因素的影响，水(shuǐ)电出力预计逐步(bù)好转(zhuǎn)，电(diàn)煤需(xū)求存在增加(jiā)，但增速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍(réng)存在下调可(kě)能，成本端难以提供有力支撑。加之煤化工整体(tǐ)需求端不佳，高温雨季部分(fēn)区域需(xū)求受到(dào)影响。需求处于季节性淡季，下(xià)游(yóu)用(yòng)煤企业(yè)库存水平偏高，价格承压(yā)下(xià)行(xíng)，煤化工受到成本端(duān)的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持续走(zǒu)弱也与宏(hóng)观需求弱势以及自身品种的产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根据前期调(diào)研，部(bù)分甲醇(chún)和(hé)尿素的终端工厂，在经历(lì)疫情几年(nián)之后，并(bìng)未重启，所以(yǐ)终端(duān)产品(pǐn)的需求并没(méi)有因疫情解(jiě)封后，出现显著恢复。叠加(jiā)近期(qī)港口和坑(kēng)口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢(shū)不断下(xià)移，难见反转(zhuǎn)。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　记者(zhě)了解(jiě)到，随着煤炭的(de)大幅走弱，目前(qián)甲醇(chún)企(qǐ)业(yè)亏损(sǔn)较之前有(yǒu)所放大。“煤化工(gōng)产业链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临(lín)较大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示(shì)，近期，甲醇期(qī)货(huò)价(jià)格创2020年10月份以来新(xīn)低(dī)，现货价格同(tóng)步走低(dī)，内(nèi)蒙地(dì)区报价跌(diē)破2000元/吨，价(jià)格(gé)下跌幅(fú)度大于原料端，利润修复过程(chéng)中止。“今(jīn)年(3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米nián)以(yǐ)来，从甲醇成本理论(lùn)核(hé)算来看，行业整(zhěng)体处于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价(jià)格不断创下(xià)新低，部分地区现(xiàn)货价格回(huí)到历史低位，上(shàng)游(yóu)甲醇生产企业整体(tǐ)利(lì)润并(bìng)没有随着(zhe)煤(méi)价回落、采购成本下降而(ér)明显转(zhuǎn)好。“尤其是(shì)单(dān)一的煤制(zhì)甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度较大，且部(bù)分内地(dì)企(qǐ)业有(yǒu)传(chuán)出因(yīn)甲醇价格(gé)太低(dī)，出现停车或(huò)者降负的消息(xī)，后续值(zhí)得持续(xù)关注(zhù)这一问题。”刘(liú)书(shū)源如是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短期，煤化工品(pǐn)种暂难(nán)走出(chū)弱周期的迹象。“经历过(guò)前几(jǐ)年的(de)持续投产，国(guó)内甲醇(chún)和尿(niào)素的产能不断扩(kuò)张，当前下游的(de)需求难(nán)以(yǐ)匹配新增的产能，未来其价格(gé)可能(néng)在1—2年都(dōu)维持较低水平，从而开(kāi)启倒逼上游降负或者去产能的阶段(duàn)，后(hòu)续大概率是一个(gè)产能的上下游再平(píng)衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤(méi)化工能(néng)否走出偏弱(ruò)周期主要取决于需(xū)求(qiú)的恢复情况(kuàng)，下半(bàn)年(nián)部分品种面临(lín)较大(dà)投(tóu)产(chǎn)压力，进口体量(liàng)大的品种将受到低价进口(kǒu)货源(yuán)的(de)冲(chōng)击，中长(zhǎng)期看(kàn)，煤化工行情难有起色，即使存在上(shàng)涨，也表现为长期下(xià)跌后(hòu)的反弹(dàn)，而不(bù)是行情(qíng)的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访(fǎng)中记者了解到，近期能(néng)源化工（尤其是油化工(gōng)）板块较为强势主要还是基于原料端的驱(qū)动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原(yuán)油整(zhěng)体呈现先抑后扬的走(zǒu)势(shì)，受到供需基本面收紧的前(qián)景提(tí)振(zhèn)油价上涨，带动油化工(gōng)板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在(zài)本(běn)轮(lún)大(dà)宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受到美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)谈判陷入僵局(jú)带来的(de)宏观情绪扰动，但(dàn)是(shì)沙特能源部长发(fā)言力挺油(yóu)价和G7在其年(nián)度领导人会议上承诺将(jiāng)加大力度打击俄罗斯逃避其石油(yóu)和燃料(liào)出口价格上(shàng)限的(de)行为都对于油价起到(dào)提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全球(qiú)原油供(gōng)需将进一步收紧。IEA最新月报预计今(jīn)年(nián)全球需求同比(bǐ)增加(jiā)220万桶(tǒng)/日，主要来自(zì)于中国需求复(fù)苏的持续；同(tóng)时美国(guó)宣布将在(zài)8月收储300万桶，叠加美国(guó)即(jí)将进(jìn)入夏(xià)季汽油消费(fèi)旺(wàng)季。“原油维(wéi)持强势从成本端带动油化工整体(tǐ)强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来(lái)看，油化(huà)工较(jiào)煤化(huà)工较强的关键原因还是在于原(yuán)料端。在杜冰沁(qìn)看来(lái)，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下降，主(zhǔ)要源自原油进(jìn)口的大幅下降和随着出行旺季来(lái)临(lín)显(xiǎn)著(zhù)增长的需求；包括(kuò)汽油和精(jīng)炼(liàn)油在(zài)内(nèi)的成品油(yóu)库存均出(chū)现(xiàn)不(bù)同程(chéng)度的(de)下降，同(tóng)时汽、柴(chái)油表需也(yě)环比(bǐ)增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯(sī)减产不及预(yù)期，但沙特(tè)能(néng)源(yuán)部长发言力挺油价(jià)，市(shì)场(chǎng)计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议上考虑进一(yī)步(bù)减(jiǎn)产，叠(dié)加(jiā)美国的收(shōu)储均将收紧下(xià)半年全(quán)球原油平衡表。但(dàn)在美国债(zhài)务上限谈判(pàn)达成(chéng)一致前，宏观(guān)层(céng)面的不确定性仍然会影响市场情绪(xù)。”杜冰沁认为(wèi)，短(duǎn)期(qī)市场需关注美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)谈判(pàn)结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货(huò)能(néng)化(huà)高(gāo)级分析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被(bèi)市场接受(shòu)度提升，预(yù)计6月化工(gōng)品市场对标的原(yuán)油(yóu)成本将基本维持(chí)5月平均(jūn)价格水平(píng)。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不会有动作(zuò)。“考虑目前油价被市场接(jiē)受度提升。预计6月化工品(pǐn)市场对标(biāo)的原(yuán)油成本将基本维持5月(yuè)平(píng)均价格水(shuǐ)平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上(shàng)，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的(de)聚(jù)乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至(zhì)-500多(duō)元/吨。虽然(rán)油价也(yě)有下跌，但由于聚乙烯自身现货价(jià)格表(biǎo)现更弱，因而以(yǐ)原(yuán)油折算成本的(de)加工利润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后市，原油供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在(zài)原油及成品(pǐn)油(yóu)发(fā)运船(chuán)期中(zhōng)有所(suǒ)体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产(chǎn)及(jí)3月3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米末起暂停的伊(yī)拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复(fù)，亦对本无(wú)弹(dàn)性的原油供应(yīng)构(gòu)成扰动(dòng)。且近期(qī)沙特(tè)能源(yuán)部长再次对(duì)原油(yóu)市场做空者发出(chū)警告，面对欧美银(yín)行业(yè)危(wēi)机和(hé)美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件(jiàn)发生，二季度起的基准去库预期仍将为原油带(dài)来(lái)相对支撑(chēng)。”她(tā)称。

　　“下个(gè)阶(jiē)段，化(huà)工品表现中，油制强于(yú)煤制的可(kě)能性(xìng)依然较大(dà)。”陆(lù)甲(jiǎ)明表(biǎo)示，原料(liào)价格表(biǎo)现(xiàn)上，目前国内煤(méi)炭供给相对充(chōng)裕，因(yīn)此煤炭价(jià)格下(xià)行的趋势依然存(cún)在。原油(yóu)方面，夏季(jì)是(shì)成品油消(xiāo)费(fèi)高峰，因此油价往往容(róng)易获得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱(ruò)反差或(huò)依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来(lái)，在国(guó)内(nèi)动力(lì)煤市场中下游库存有效去化，或(huò)低价(jià)格刺激内(nèi)产、进口兑现减量(liàng)预期之前，油化工结构性(xìng)强于煤(méi)化工的行情仍然有(yǒu)望(wàng)延续。

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