金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份(fèn)国(guó)民经济运行情况新闻发(fā)布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局(jú)如(rú)何看待未来的(de)走势(shì)？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻发言人、国民经济综合统计司司(sī)长付凌(líng)晖(huī)回应称，当(dāng)前价格低位(wèi)运(yùn)行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看(kàn)，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个月回(huí)落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因(yīn)素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生猪(zhū)市场(chǎng)供应(yīng)总体是充(chōng)足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价格下行(xíng)，也带(dài)动(dòng)了食品价格的(de)回(huí)落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个(gè)百分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降幅(fú)扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能(néng)源价格总体上趋(qū)于回落，对国内居(jū)民(mín)消(xiāo)费汽柴油价(jià)格输出型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部(bù)分耐用(yòng)消费品降(jiàng)价促销。今年(nián)以来，受到汽车优(yōu)惠补贴(tiē)政策去(qù)年底到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在(zài)今年7月份切换，车企降价促(cù)销力(lì)度加大(dà)，带(dài)动了价格的(de)下行。我们看到(dào)，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期对(duì)比基数走高。上年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际(jì)地缘政治(zhì)冲(chōng)突、全球(qiú)疫情影响，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在(zài)价格中食(shí)品和(hé)能(néng)源由(yóu)于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波(bō)动会(huì)比(bǐ)较大，看价格(gé)总体(tǐ)的状况，更(gèng)重要的还要(yào)看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相(xiāng)同，总体保持基(jī)本(běn)稳(wěn)定。从核(hé)心(xīn)CPI目前(qián)的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比(bǐ)还是偏低的，很(hěn)重要(yào)的原因是(shì)服(fú)务需求(qiú)仍(réng)在(zài)恢复(fù)中，相关价格(gé)涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着(zhe)经(jīng)济社(shè)会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步(bù)扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价(jià)格(gé)涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着(zhe)服(fú)务(wù)消费需求带动增强，价(jià)格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响因素(sù)有以下几个：

　　一(yī)是(shì)国(guó)际(jì)输入(rù)性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来受到世界(jiè)经济(jì)恢(huī)复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内石(shí)油、有色价格出(chū)现下降，4月份石油(yóu)和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学(xué)原料(liào)和化(huà)学制品业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经济恢(huī)复常态(tài)化运行以后，部分行业产能供给充裕，但(dàn)市场需求(qiú)相对不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需(xū)求(qiú)季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开(kāi)采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比较充足，而(ér)市场需求还在恢复中，价格(gé)出现下降，4月(yuè)份(fèn)黑(hēi)色(sè)金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶段情况来(lái)看，国(guó)际输入性影(yǐng)响还(hái)会持续(xù)，国内市(shì)场(chǎng)需求仍在(zài)恢复(fù)中，部分工业品价格短期下行情况还(hái)会延(yán)续。但是(shì)随着国(guó)内(nèi)经济恢复，市场需求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当(dāng)前我国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布的一季度货币(bì)政策报告也提及通缩。报告提(tí)到，我国通(tōng)胀水平(píng)处于温(wēn)和区间。过(guò)去一年(nián)、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶(jiē)段性回(huí)落，主要与供(gōng)需恢(huī)复时间差和基数(shù)效应有关。我国经济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正(zhèng)常(cháng)增长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的影(yǐng)响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保(bǎo)持在较高景(jǐng)气区间；农副产品(pǐn)生(shēng)产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅通(tōng)，也(yě)保证了居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子(zi)”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢(màn)。实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环(huán)节本身有个(gè)过程(chéng)，加之疫情(qíng)的“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受收入分(fēn)配分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别(bié)是汽(qì)车、家装(zhuāng)等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数(shù)效应明显(xiǎn)。去年(nián)国际油价一度逼近140美元大(dà)关，今年以(yǐ)来已回(huí)落(luò)至80美元附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通工具燃(rán)料(liào)和(hé)居(jū)住水电燃料的同(tóng)比增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动使得去(qù)年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明(míng)显基数效应，去年二(èr)季(jì)度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高基数(shù)等影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位(wèi)，主(zhǔ)要受去年(nián)同期CPI涨幅(fú)基(jī)本在(zài)2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影响。但要看到，随着基(jī)数(shù)降低，特别(bié)是(shì)政策效应(yīng)将进(jìn)一步(bù)显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预(yù)计下(xià)半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年(nián)末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没有出(chū)现通缩。通缩(suō)主要指价格持续负增长，货币(bì)供(gōng)应量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在(zài)温和上涨，特别(bié)是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我(wǒ)国经济总供求基本平衡，货币条件(jiàn)合(hé)理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可不必(bì)蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头ng>

　　物价是经济短周期波动的滞后(hòu)指标，不蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头能(néng)仅以物价回落(luò)来评(píng)判经济(jì)进入“通缩(suō)”。过往经验(yàn)显示，经济(jì)的周期性(xìng)波动主要由需求驱动，物(wù)价跟随需求变化而(ér)变化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度(dù)左右；经济(jì)复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先指标持(chí)续修(xiū)复，显示(shì)经济处于复苏(sū)初期。以企业中长期资(zī)金来源刻(kè)画的有效社融增速，去(qù)年9月(yuè)以(yǐ)来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经济2个(gè)季度左(zuǒ)右的(de)经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物(wù)价(jià)的回落，受基(jī)数、供给和外(wài)需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。除去年基(jī)数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底(dǐ)无用？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初(chū)期(qī)，资金存在(zài)一定空(kōng)转较为(wèi)常见。经验显示(shì)，资金空转多(duō)发(fā)生在经济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体(tǐ)系、而不(bù)是非银金融机(jī)构，与居民(mín)理(lǐ)财(cái)回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业(yè)之间信用派(pài)生偏少(shǎo)等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派(pài)生驱动(dòng)和表征不同(tóng)过往(wǎng)，企业有(yǒu)效信用派生(shēng)自去年9月以来持(chí)续(xù)改善，而房(fáng)地产相关融资拖(tuō)累总体信(xìn)用(yòng)派生。传(chuán)统周期下，信用扩(kuò)张以房地(dì)产驱动为(wèi)主，使得居民(mín)贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较(jiào)之(zhī)下，本轮信用修复主要靠(kào)企业融资扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始(shǐ)持续回升(shēng)，而居民(mín)信贷(dài)一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经(jīng)济效应不同过往(wǎng)，有效信用派生对(duì)企业行(xíng)为的支(zhī)持已开始显现。去(qù)年(nián)3季度以来，资金加速流(liú)向制造业，而房地(dì)产相关(guān)融资显著弱(ruò)于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本(běn)开支(zhī)在1季度有所扩大。但房(fáng)地(dì)产“缺位”，压低(dī)了信用(yòng)派生和经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大(dà)家容(róng)易产生悲观情绪。疫(yì)情政策(cè)调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经(jīng)济波动，部分高频指(zhǐ)标(biāo)报(bào)复(fù)性反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱的(de)迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费端的活(huó)动多在2月底之(zhī)后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致(zhì)宏观数(shù)据屡超预(yù)期(qī)的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的(de)修复(fù)已然开始，消(xiāo)费动能或(huò)被低(dī)估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程(chéng)靠居民消费能(néng)力的恢复(fù)。出行意愿(yuàn)的持续改善、企(qǐ)业经(jīng)营活动正常化等(děng)，皆指向场景恢(huī)复带(dài)来的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零(líng)售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业(yè)招(zhāo)工需求(qiú)在逐(zhú)步修(xiū)复(fù)，有助于推动(dòng)收入(rù)与消费的(de)正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极(jí)”信(xìn)号(hào)也在累积。地产大周(zhōu)期(qī)向(xiàng)下已是(shì)共识，地产链条修复(fù)会弱于传统(tǒng)周期(qī)；但小周(zhōu)期超调后的修复出现一些“积极”信(xìn)号(hào)。1）高(gāo)能级城市地产(chǎn)供给增(zēng)多(duō)、质(zhì)量改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地(dì)区(qū)棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低(dī)能(néng)级城(chéng)市需求(qiú)。