原本被视为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增长依(yī)然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净(jìng)利(lì)再创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后(hòu)首(shǒu)个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今(jīn)年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去(qù)三(sān)年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压能力(lì)足(zú)够(gòu)强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构(gòu)性增长。但随(suí)着白酒行(xíng)业集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分(fēn)化加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长，强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业集(jí)中(zhōng)度(dù)不断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济(jì)增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业(yè)基本保持(chí)了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次(cì)突(tū)破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴(xīng)是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另一个特(tè)征(zhēng)是，在(zài)过(guò)去(qù)取得了稳定增长和快速发(fā)展(zhǎn)的企业(yè)，基本形成了中高(gāo)端驱动增(zēng)长的发(fā)展模(mó)式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势(shì)以外，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价格带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持续保持(chí)结(jié)构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走强，并且(qiě)利用自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒格局很(hěn)快(kuài)形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们(men)之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么(me)像古井贡酒那样完(wán)成(chéng)产(chǎn)品升级和全(quán)国(guó)化布局，挤进一线市场，要(yào)么(me)就会像皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是(shì)因为去年同期基(jī)数较(jiào)高，以及(jí)公(gōng)司主动进行了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有限(xiàn)，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与(yǔ)上(shàng)年同(tóng)期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的(de)盈102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码利能力，但透过年(nián)报，白(bái)酒(jiǔ)的(de)高库存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码等(děng)企业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增(zēng)长(zhǎng)基(jī)本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒(jiǔ)业(yè)资(zī)深评论员肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发(fā)现整(zhěng)个市场除(chú)了茅台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码今年下半年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会(huì)加速去库存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答(dá)投资(zī)者关于库存的(de)问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近(jìn)十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之(zhī)一。加(jiā)之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯(guàn)的(de)变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然(rán)需要时间。

　　而为去(qù)库存，全(quán)行业各(gè)环节都在努力，其中(zhōng)最关(guān)键的(de)是(shì)，亟(jí)需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销(xiāo)上大(dà)手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复(fù)得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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