原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次(cì)集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健增长依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收净(jìng)利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在(zài)打响疫(yì)情后首个春节(jié)动销战后，今年一季度(dù)白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环(huán)境(jìng)对白酒造成了不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力足够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个(gè)共同主题(tí)是去库(kù)存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国(guó)酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营(yíng)收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连(lián)续多(duō)年下(xià)降，行业集中度不(bù)断提升，存量(liàng)竞争格局下(xià)企业(yè)间(jiān)挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年(nián)报显示，头部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持(chí)了两位数增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头yì)元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分(fēn)析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中(zhōng)国(guó)白(bái)酒的(de)复兴是(shì)一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形(xíng)成了(le)中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既(jì)往强势以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量(liàng)都(dōu)以超(chāo)两位(wèi)数的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品(pǐn)结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了(le)各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的(de)释放(fàng)。20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是(shì)企业为(wèi)持续保持(chí)结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数(shù)据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财报发现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一(yī)年(nián)的6家基础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语权(quán)、有较(jiào)大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产(chǎn)品升级和全(quán)国(guó)化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现(xiàn)金流的(de)下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明(míng)问题。举例而言，今年(nián)一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是因为去年同期基数(shù)较高，以(yǐ)及公(gōng)司主(zhǔ)动(dòng)进行了策(cè)略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报(bào)中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与上年(nián)同期(qī)相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠道(dào)的情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台供不(bù)应求(qiú)以外，其他(tā)产(chǎn)品都存(cún)在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速(sù)去库存，特别(bié)是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域(yù)中小企业仍然(rán)会面临(lín)不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在(zài)投资者关(guān)系(xì)互动(dòng)平(píng)台回答投资者关(guān)于库存的问题时就(jiù)谈(tán)到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠(qú)道(dào)库存量(liàng)不(bù)到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费场景大减，终(zhōng)端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了社会库(kù)存积压(yā)。从产能来看，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加(jiā)之消费观念、消费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫(yì)情后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存(cún)依然(rán)蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头需要(yào)时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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