2023年前4个月，尽(jǐn)管美国bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册的(de)基(jī)金中，中国(guó)股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮(bāng)助投资者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国经(jīng)济持(chí)续快速(sù)复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等其它(tā)非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构人士(shì)认为人工(gōng)智能(néng)将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间全(quán)球经济(jì)走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么(me)因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是(shì)到(dào)了(le)下半年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日(rì)本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度(dù)超出预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在(zài)复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财(cái)政和(hé)地产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是(shì)高利(lì)率环(huán)境(jìng)对(duì)经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧美经济(jì)的预(yù)期(qī)。日本目前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从(cóng)去(qù)年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目前(qián)都处在一(yī)个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天气(qì)较预(yù)期温和(hé)等(děng)，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策方面(miàn)，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的(de)政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的(de)推(tuī)动(dòng)力。

　　由(yóu)于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如(rú)何(hé)？

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年(nián)上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年(nián)12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开始，美国(guó)将(jiāng)进(jìn)入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图(tú)看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了(le)观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继(jì)续累积并(bìng)形成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可(kě)能会(huì)推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评(píng)级信(xìn)用债会(huì)在(zài)大(dà)类(lèi)资(zī)产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至(zhì)时(shí)成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府(fǔ)债收益(yì)率的(de)表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接(jiē)下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓及通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的(de)投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模(mó)型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是(shì)公(gōng)有(yǒu)云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理(lǐ)、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局(jú)，投资(zī)机(jī)会(huì)主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了(le)国家(jiā)数据(jù)局(jú)，国务院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营商都(dōu)加(jiā)大(dà)了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的(de)稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩(hán)国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国(guó)的科技(jì)企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的(de)发展将带来(lái)以下方面(miàn)的(de)投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需(xū)要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和(hé)计(jì)算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数(shù)据进行(xíng)训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进(jìn)相关法(fǎ)规与标(biāo)准(zhǔn)的出台(tái)。暂(zàn)停开发(fā)更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时(shí)间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了(le)偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越多(duō)的企业客户(hù)开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美(měi)国(guó)股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈(yíng)利的预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低(dī)的企业(yè)债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债(zhài)券价格(gé)承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预(yù)期的(de)条件下，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下(xià)半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话(huà)说(shuō)，目前的(de)港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国(guó)的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对(duì)成长(zhǎng)股则尤(yóu)为(wèi)不(bù)利。股票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供不(bù)错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测(cè)到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带(dài)来的(de)分(fēn)母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估(gū)值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能(néng)力(lì)稳定、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇(huì)率在美(měi)元(yuán)反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元(yuán)存在(zài)一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票(piào)方(fāng)面，我们(men)继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本(běn)除外），并(bìng)在美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业(yè)立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就(jiù)是(shì)明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资级(jí)政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高(gāo)收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国的(de)衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常(cháng)受益(yì)于债券收益(yì)率的(de)下降（因为(wèi)市(shì)场(chǎng)对(duì)增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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