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琪琪格蒙语什么意思

琪琪格蒙语什么意思 下半年美国通胀反弹风险值得关注——兼评美国4月通胀数据

  平安首(shǒu)经团(tuán)队:钟(zhōng)正(zhèng)生/范城恺

  核心观点(diǎn)

  4月(yuè)美国通胀如期回落。2023年4月美(měi)国CPI和核心CPI同比增速如期回落。其中(zhōng),住房租(zū)金、二手(shǒu)车、汽油等分项(xiàng)环(huán)比上涨(zhǎng)较快,食品、医疗保健等价格平(píng)稳。从CPI同(tóng)比(bǐ)拉动看,4月住房租金拉(lā)动较3月小(xiǎo)幅回落0.1个百分点至2.8%,能源(yuán)分项连续第二个月(yuè)拖累0.4个百分点(diǎn),二手车和卡(kǎ)车分项的拖累则缩窄0.1个百(bǎi)分(fēn)点至0.2%。4月通胀(zhàng)数据(jù)公布后,市场对政(zhèng)策利率(lǜ)预期小幅下修,CME利率期货市场预计(jì)6月不加息概率升至90%以上(shàng),且进(jìn)一步(bù)押注下半年降息3次(cì)(75BP)。

  1-4月美国(guó)通胀(zhàng)回落放(fàng)缓。2023年(nián)1-4月,美国通胀回落速度比2022下半年更慢。2023年1-4月CPI平均(jūn)环比增速(sù)为0.35%,高(gāo)于2022下半年平均(jūn)环比(bǐ)增速的0.23%。原(yuán)因(yīn)在于,能源价格回落对CPI的拖累(lèi)显著下降,以及二手(shǒu)车价格止跌回升。这说(shuō)明,供给改善带来的(de)利好正在耗尽(jǐn),而需求(qiú)驱动的通胀仍然(rán)顽固。我们理解,美国核(hé)心通胀的韧性与居民消费的韧性相匹配(pèi)。一季度美(měi)国(guó)机(jī)动车和零部件等消费明显(xiǎn)增(zēng)长,与美(měi)国CPI二(èr)手车和卡车价格(gé)分项的反弹相匹配。

  下半年美国通胀反弹风(fēng)险值得关注。今年二季度,由(yóu)于(yú)基数原因(yīn)美(měi)国CPI同(tóng)比增(zēng)速呈快(kuài)速(sù)回(huí)落走(zǒu)势,市场(chǎng)很容易对(duì)美国通(tōng)胀回(huí)落持乐观看法,并忽视通胀环(huán)比(bǐ)走势的韧性。但三季度以后,基数效应利(lì)好不(bù)再(zài),在基(jī)准情形(xíng)下,美国标题通(tōng)胀(zhàng)率很可能企(qǐ)稳。我(wǒ)们(men)进(jìn)一步提示下半年美国通胀超预期上行的可能性(xìng):第(dì)一(yī),汽车价格可(kě)能(néng)超预期(qī)上行。一季度美国汽(qì)车消费(fèi)回升,可能夯(hāng)实汽车制造商的财务状(zhuàng)况,并(bìng)限制其继续降价的空间。此外,美国汽车制造(zào)商存货量同比增速(sù)快速(sù)下降。第(dì)二,房租回(huí)落(luò)可能再度滞(zhì)后(hòu)。目(mù)前市(shì)场预期(qī)下半(bàn)年美(měi)国住房租金回落(luò)。然而,历史上美国房价与租金的相关性并不稳(wěn)定。考虑到当(dāng)前美国(guó)房屋空置率更处于(yú)历史(shǐ)最(zuì)低水平,住房(fáng)供给的紧张也可能阻(zǔ)碍(ài)住(zhù)房租(zū)金回落的斜(xié)率。第(dì)三,能源(yuán)价格可能受供(gōng)给扰动而超预(yù)期(qī)反(fǎn)弹。全球(qiú)能(néng)源需求维持强劲;欧佩克+频繁(fán)出手呵护油(yóu)价,未来(lái)也(yě)不(bù)排除(chú)采取新的行动;欧(ōu)洲能源风险(xiǎn)或(huò)在下一轮(lún)冬季回升。

  如(rú)果下半(bàn)年(nián)美国通(tōng)胀较为顽(wán)固,美联储(chǔ)或将较难降息。如果当前浓厚的降息预期被逐渐修正削弱,市场(chǎng)可能需(xū)要重(zhòng)估(gū)美联储长时(shí)间保持高(gāo)利率对经(jīng)济的负面影响,继(jì)而可能进一步计(jì)入中(zhōng)期经济衰退风(fēng)险。相应(yīng)地,美股调整压力仍未(wèi)消(xiāo)散,因(yīn)盈利预期仍有下(xià)修空(kōng)间;在(zài)通胀(zhàng)和货币紧缩(suō)预(yù)期上修时期(qī),美(měi)债利率(lǜ)和美元(yuán)指数可能阶段企稳,黄金价格可能阶段回调。

  风险(xiǎn)提示:美国(guó)金融(róng)风险(xiǎn)超预(yù)期上升,美国经济超预期下行,美联(lián)储降(jiàng)息超(chāo)预期提前(qián)等。

  2023年4月美国CPI和核心CPI同比(bǐ)增(zēng)速如(rú)期回落,市(shì)场(chǎng)进一步(bù)押注美(měi)联储6月(yuè)不加息、下半年降息。但值(zhí)得注意的是,2023年以来,美国通胀回落速(sù)度比2022下半年更慢,供(gōng)给改(gǎi)善带来(lái)的(de)利好正在耗尽,而需求驱动的(de)通胀仍然顽固。我们认为(wèi),美国(guó)通胀风(fēng)险或在(zài)下半年,当基数效应利好不再,美国标题通胀率可能企稳(wěn),且不排除超预期(qī)反(fǎn)弹。具体地(dì),下半年汽(qì)车价格回升、住房(fáng)租金回落滞(zhì)后、以(yǐ)及能源(yuán)价格(gé)反弹(dàn)的风险均值(zhí)得关注。若(ruò)下半(bàn)年美国通胀较为(wèi)顽固,美联(lián)储将较(jiào)难降(jiàng)息(xī),美(měi)国中(zhōng)期(qī)经济衰退风险(xiǎn)将(jiāng)进一步上升。

  01

  4月美国通(tōng)胀如(rú)期回落

  2023年4月美(měi)国CPI同(tóng)比(bǐ)低于前值和预(yù)期,核(hé)心(xīn)CPI同比持平于预期、低(dī)于前(qián)值。美(měi)国劳工部(BLS)5月10日公布数据显(xiǎn)示(shì),美国4月CPI同比4.9%,略低于预(yù)期和(hé)前值5%,已连续10个月下滑;4月(yuè)CPI环比0.4%,持(chí)平于(yú)预期、高(gāo)于前值0.1%。4月核心CPI同比(bǐ)5.5%,持平(píng)预(yù)期,略低于前值5.6%,下行斜率较缓显示通(tōng)胀粘性;4月核心CPI环比0.4%,持平于预期和(hé)前值。

  结构上,住房租金、二手车、汽油等分项(xiàng)环比(bǐ)上涨较快,食品(pǐn)、医疗保(bǎo)健等(děng)价格平(píng)稳。首先(xiān),CPI食品(pǐn)分项连续2个月(yuè)环比零增(zēng)长(zhǎng),家庭(tíng)食品价格下跌与(yǔ)外出食品价格上涨相互抵消。其次,CPI能源分(fēn)项环比上涨0.6%,显著高于(yú)前值(zhí)-3.5%。其中,能源服务环比(bǐ)-1.7%,高于(yú)前值-2.3%;能源商品(pǐn)环(huán)比2.7%,高于前(qián)值-4.6%,能源(yuán)商品中,汽油受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)和旅(lǚ)游旺季的影(yǐng)响,环比3%,高于前值-4.6%。此外,核心(xīn)商品价(jià)格环(huán)比(bǐ)0.6%,高于前值0.2%,是(shì)自2022年中期以(yǐ)来(lái)最(zuì)大涨幅,其中二(èr)手车和卡车环比(bǐ)4.4%,高于(yú)前值(zhí)-0.9%;核心服务环比0.4%,持(chí)平前值(zhí),其中住房(fáng)租金环比0.5%,低于前值0.6%。

  下半年美国通胀(zhàng)反弹风险值得关注——兼(jiān)评美国4月通胀数据

  从(cóng)CPI同比拉动看,4月(yuè)住(zhù)房(fáng)租金(jīn)拉动较3月小幅回落0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至2.8%,食品拉(lā)动(dòng)回落0.2个百(bǎi)分点至(zhì)1.0%,交通运(yùn)输服(fú)务拉动回落0.2个百分(fēn)点至0.6%,能(néng)源分项连续第二个月拖累0.4个百分点,二(èr)手车(chē)和卡车分项的拖累(lèi)则缩(suō)窄0.1个百分(fēn)点至0.2%琪琪格蒙语什么意思g>;除上述分项(xiàng)的“其(qí)他”项目(mù)拉(lā)动0.9%。

  下半年(nián)美国通(tōng)胀(zhàng)反弹风(fēng)险值得(dé)关注——兼评美(měi)国4月通胀数(shù)据

  4月通(tōng)胀数据(jù)公布后,市场对政策利率(lǜ)预期小幅(fú)下(xià)修,美股(gǔ)纳(nà)指和标普500收涨,美债利率和美元指数小幅(fú)下跌(diē)。5月10日,CME FedWatch显示6月美联储(chǔ)停(tíng)止加息的(de)概率,由前一(yī)天的(de)78.8%上涨至91.5%;12月议(yì)息会议的加权平(píng)均利率预期为(wèi)由(yóu)前一天的4.36%降低至(zhì)4.26%,即市场进一(yī)步押(yā)注下(xià)半年降(jiàng)息3次(75BP)左右。当日,美(měi)股道琼斯指数微(wēi)跌0.09%,标普500指数和纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别(bié)上涨(zhǎng)0.45%和1.04%;美(měi)债收益率全线下跌,10年美债收益率(lǜ)下跌10BP至3.43%,2年美债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)下跌11BP至3.90%;美元指数下跌(diē)0.21%至101.4;伦敦黄金(jīn)现货下跌0.23%至2029美元/盎司。

  02

  1-4月美国通(tōng)胀回落放缓

  2023年1-4月(yuè),美国通(tōng)胀回落(luò)速度(dù)比2022下半年更(gèng)慢,供给(gěi)改善带来的(de)利好正在耗尽,而需求驱动的(de)通胀仍然顽固。我们测算(suàn),2023年1-4月(yuè)美国CPI平均环(huán)比增(zēng)速为(wèi)0.35%,高于2022下(xià)半年平均环比增(zēng)速的0.23%;核心CPI平均环比保持在0.42-0.43%的高(gāo)位。CPI环比走势上扬的原因在于,核(hé)心通(tōng)胀仍然维(wéi)持高(gāo)位(wèi),而能源价格回落对CPI的拖累显著(zhù)下降:2022下半年国际能(néng)源价格高位回(huí)落(luò),美国CPI能源分项平均环比下降2.2%,但(dàn)2023年以来能(néng)源价格基本企(qǐ)稳,能源分项平均环比(bǐ)仅下(xià)降(jiàng)0.4%。核心(xīn)通胀(zhàng)方面,最重(zhòng)要的住(zhù)房租金环比(bǐ)增速(sù)维持高位,而(ér)二手车价格止跌回升,并(bìng)抵消了医疗保健价格回落的利好。我们(men)在此前(qián)报告中(zhōng)已提示,在美国通胀结构中,供给因素(sù)改(gǎi)善效果边际减弱,而(ér)需求因素(sù)没有(yǒu)明显降温,使得(dé)通胀回落(luò)的(de)幅度存疑(yí)(参(cān)考报告《美国通胀压力反复》等)。

  下半年(nián)美国通胀(zhàng)反(fǎn)弹风险值(zhí)得关(guān)注——兼评美国4月通胀数(shù)据(jù)

  需要指出(chū)的是(shì),美国核(hé)心通胀的韧性与居民消费的韧性相匹配。2023年(nián)一季度(dù),美国个人消费(fèi)支出环比大(dà)幅增(zēng)长(zhǎng)3.7%(折年率),对一(yī)季度美国GDP环比折年(nián)率的贡献高达2.5个百分点。结构上,服务消费维持强劲,而(ér)耐用品消(xiāo)费明显回(huí)升,尤(yóu)其机动车和零部件等消费(fèi)明显增长,与美国(guó)CPI二手车和卡车分项的反弹(dàn)相(xiāng)匹配。美国(guó)居民消费的(de)韧性,不(bù)仅得益于(yú)尚未(wèi)耗(hào)尽(jǐn)的超额储(chǔ)蓄、薪(xīn)资(zī)增长和家庭资产负债表健康等,也可能来自居(jū)民收(shōu)入和财(cái)富分(fēn)配的改(gǎi)善(shàn)、财(cái)产(chǎn)性利息收入的上升(shēng)、实际收入(rù)上升和(hé)消费预期(qī)改善等多方因素加持(参考报告《对(duì)美国消费韧性(xìng)的三点思考——兼评美国一季度(dù)GDP数据》)。

  03

  下半年美国通(tōng)胀反弹风险值(zhí)得关注

  今(jīn)年下(xià)半(bàn)年,美国通胀(zhàng)超预期上行的风险值得关注。综(zōng)合考虑美(měi)国经(jīng)济下行与通(tōng)胀黏性,我们的(de)基(jī)准假设是,2023年(nián)内美国CPI环比(bǐ)增速平均或在0.3%左(zuǒ)右(yòu),介(jiè)于(yú)2023年1-4月均值(0.35%)和2022年下半年(nián)(0.23%)之间,但仍高于2015-2019年(nián)平均水平(0.15%);偏弱假设为0.2%,即考虑美(měi)国需求走弱的(de)影响更大;偏强假设为0.4%,即考虑美国通胀(zhàng)黏性更强或(huò)发生新(xīn)的供给(gěi)冲击等(děng)。假设年内美国CPI季调(diào)环比(bǐ)0.2/0.3/0.4%,则2023年6月美国(guó)CPI季调(diào)同比或分(fēn)别达到3.2/3.4/3.6%,12月或分(fēn)别(bié)达到2.9/3.8/4.6%。这意(yì)味着,在二季度,由于基数原(yuán)因(yīn),美国(guó)CPI同比增速呈快速回落走(zǒu)势(shì),即便(biàn)5月和6月CPI环比保持(chí)在0.4%高位(wèi),CPI同比增速(sù)也可(kě)能回落至3.5%左右(yòu)。在此期间,市场很容易(yì)对通胀回落持乐观看法,并忽(hū)视美国(guó)通胀环比走势的(de)韧性(xìng)。但三季度以后,基数效应利好不再,在(zài)基准情形下,美(měi)国标题通胀率很(hěn)可能企(qǐ)稳。

  下半年(nián)美(měi)国通胀反弹风险(xiǎn)值得关注——兼评美国4月通胀数据(jù)

  在(zài)此基(jī)础上,我们进一(yī)步提示下半年美国通(tōng)胀超预期上行的可能性。

  第一,汽(qì)车价格(gé)可(kě)能超(chāo)预期上(shàng)行。受2021年初财政刺激利好,美国汽车等耐用品(pǐn)消费一度爆发(fā)式增长,但(dàn)自2021年下半年以(yǐ)来逐渐冷(lěng)却。然而,目前有(yǒu)迹(jì)象表明,美国汽车(chē)消费(fèi)需求并未完全(quán)“透支”。2023年以(yǐ)来(lái),随着国际供应(yīng)链继续修复,加上多(duō)数电(diàn)动汽车企(qǐ)业打响“价格战(zhàn)”,美(měi)国汽车消(xiāo)费(fèi)企稳回升(shēng)。2023年(nián)一季度,美国机(jī)动车(chē)和(hé)零部(bù)件消(xiāo)费(fèi)同比增(zēng)长4.4%,在连续(xù)六个季度负增(zēng)长后(hòu)实现正(zhèng)增长(zhǎng)。更高频的数(shù)据也(yě)印(yìn)证了美国汽车消费回升的趋势,2023年1-3月美国国内汽(qì)车销量同比增速分别(bié)达5.8%、7.5%和9.2%,连续三个月加快(kuài)增长(zhǎng)。汽车销售(shòu)回暖会夯实汽车制造商的财务(wù)状况,也会限(xiàn)制其继续降(jiàng)价的空(kōng)间。此外,美(měi)国商(shāng)务(wù)部数据(jù)显(xiǎn)示,截至(zhì)2023年3月,汽(qì)车(chē)制(zhì)造商(shāng)存货量同比增速下降至1.5%,这一数字在2018-19年维持在10%左右(yòu),暗示琪琪格蒙语什么意思(shì)未来(lái)汽(qì)车供给压(yā)力可能上升。因此在下半(bàn)年,美国汽车(chē)销售数量和价(jià)格均可能(néng)超预期上扬。

  下半(bàn)年美国通胀反(fǎn)弹风险(xiǎn)值(zhí)得关(guān)注(zhù)——兼评(píng)美国4月通胀数据

  第二,房租回落可(kě)能再度滞后(hòu)。历史数据(jù)显示,美国房价(OFHEO单(dān)独购(gòu)房价(jià)格指数)同比领先CPI住房(fáng)租金同(tóng)比9个月(yuè)至2年不等(děng)。本(běn)轮美国(guó)房价同比增速于2022年中(zhōng)左右触顶回落,继而市(shì)场期待2023年(nián)下半年美国住房租金同比增速放缓。但(dàn)是,房价与(yǔ)租(zū)金(jīn)的相关(guān)性(xìng)并(bìng)不稳定。此(cǐ)外,考虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前(qián)美国房屋(wū)空(kōng)置(zhì)率更处于历史最低水平,住房供给紧张也可(kě)能阻碍住(zhù)房(fáng)租金回落的斜率。如果CPI住房租金(jīn)环比增速仍持续保持0.5%以上(shàng),那么美国CPI环比很难(nán)下降至0.3%以下,CPI同比便(biàn)有反弹风险。

  下半(bàn)年美国通胀(zhàng)反弹风险值得关注——兼(jiān)评美国4月通胀数据(jù)

  第三(sān),能源价格(gé)可能受(shòu)供(gōng)给扰动而超(chāo)预(yù)期反弹。首(shǒu)先,尽(jǐn)管美欧经济前景蒙(méng)尘,但全球能源需求(qiú)维持(chí)强劲。国际能(néng)源署(IEA)4月中旬发布月报显示,其预计2023年全球石油需(xū)求将增加(jiā)200万桶/日(rì),主(zhǔ)要得益于中国需(xū)求复苏(sū)。其次,欧(ōu)佩克+频繁出手呵护油价,未来也(yě)不(bù)排除采取新的行动。2022年下(xià)半年(nián)以来,欧佩克(kè)+更频繁地调整产(chǎn)量(liàng),以干预市场、呵护油价(jià)。今(jīn)年4月初,欧佩克+意(yì)外宣布减产,提振了因美欧银行危机而下挫的国际油(yóu)价。但好景不(bù)长(zhǎng),4月下旬以来美国地区银行危(wēi)机(jī)再起(qǐ),油价回(huí)调。据IMF数据,2023年沙特(tè)财政盈亏(kuī)平衡油价(jià)为80.9美(měi)元/桶。往后看,不(bù)排(pái)除欧佩克+进一步减产呵护油价。最后,欧洲能源风险或(huò)在下一轮冬季回(huí)升。展(zhǎn)望下(xià)半年,欧(ōu)洲能源形势仍(réng)有(yǒu)不确定(dìng)性(xìng)。据(jù)IEA 2022年12月报告(gào),2023年欧(ōu)盟天然气供需(xū)缺口仍有270亿立方米。OPEC 2022年(nián)11月(yuè)预测,若LNG进(jìn)口不足或(huò)遭(zāo)遇“冷冬”,欧洲天然气储备可能处于(yú)警戒线水平之下(xià)。一(yī)旦欧洲能源风险再起(qǐ),原油、天然(rán)气等国际能源品价格可能(néng)反弹。

  下(xià)半(bàn)年(nián)美国(guó)通胀反弹风险值得(dé)关注——兼(jiān)评美(měi)国4月通胀数据

  若下半(bàn)年美国通胀较为顽(wán)固(gù),美联储或将较(jiào)难降(jiàng)息。如果年末(mò)美国CPI同比(bǐ)增速维(wéi)持在3.8%以(yǐ)上(shàng),对应(yīng)PCE同比将(jiāng)维持3%以上,基本符合美联储2022年12月的预测水平,当时2023年PCE预期中值为3.1%、核(hé)心PCE预(yù)期中值为(wèi)3.5%,鲍威尔(ěr)讲话时(shí)较为明确地(dì)表示(shì)2023年可能不会降息。由(yóu)此推断,若当PCE同(tóng)比维持3%以上时,美联储(chǔ)选(xuǎn)择降息的底气可能不足。截至(zhì)目前,市场对于美联储下半(bàn)年降(jiàng)息(xī)的预期仍强。如果浓厚的降息预期被逐渐修正削弱,市(shì)场(chǎng)可能需(xū)要重估(gū)美联储长时间(jiān)保(bǎo)持(chí)高利率对(duì)美国经济的负面影响,继(jì)而可能进一步计(jì)入中期经(jīng)济衰退风险。相(xiāng)应地,美股调整(zhěng)压力(lì)仍未消(xiāo)散,因(yīn)盈利预期仍(réng)有下修空间;在通胀和(hé)货(huò)币(bì)紧(jǐn)缩(suō)预期“上(shàng)修(xiū)”时(shí)期,美(měi)债利率和美元指(zhǐ)数(shù)可能阶段企(qǐ)稳(wěn),黄金(jīn)价格(gé)可能阶(jiē)段回调。

  下半(bàn)年美国通胀反弹(dàn)风险(xiǎn)值得关注——兼评美国4月通胀数据

  风险提示:美国金融风险超(chāo)预期上升,美国经济超(chāo)预期(qī)下行(xíng),美(měi)联储降息超预期提前(qián)等。

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