金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行(xíng)年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策(cè)不(bù)再提(tí)金融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银(yín)行下调(diào)存款利(lì)率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰当的盈隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体利(lì)积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一(yī)种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我们(men)认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务(wù)风险的(de)分部门(mén)处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银(yín)行不(bù)良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)。出(chū)现拐点的(de)原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价(jià)，利(lì)率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫情使得(dé)银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银(yín)行业出(chū)现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利(lì)好。此外4月底的(de)政治局(jú)会(huì)议并未(wèi)如(rú)市(shì)场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从而来提(tí)高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和政策(cè)打压的(de)情况下(xià)银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避(bì)免可能的(de)小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还(hái)未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的概念使得大(dà)行的(de)估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝(jué)大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨(bō)备(bèi)覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表示(shì)，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方(fāng)面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能(néng)力(lì)提升下长期向好，银行资(zī)产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利(lì)回升的(de)催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板(b隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体ǎn)块(kuài)全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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