文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去(qù)一(yī)年(nián)多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济(jì)和资本市场走势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多(duō)减是(shì)不是超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响(xiǎng)。一(yī)般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行(xíng)为张学良多高，少帅张学良多高：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支(zhī)和房(fáng)地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模张学良多高，少帅张学良多高更(gèng)大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破(pò)净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷(dài)以(yǐ)降(jiàng)低(dī)成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继(jì)续(xù)降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷(dài)在后(hòu)续(xù)几个月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人(rén)均消费(fèi)水平(píng)未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要(yào)来自(zì)消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期(qī)积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售(shòu)目前(qián)已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或将延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款利(lì)率下滑的(de)背景下或将继(jì)续回(huí)流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期(qī)，理财市(shì)场(chǎng)波(bō)动(dòng)加大(dà)

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