4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至(zhì中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将)8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工(gōng)业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑(huá)、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基数(shù)提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业(yè)生(shēng)产可能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将计4月社会(huì)消费(fèi)品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电(diàn)影(yǐng)票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方(fāng)面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比(bǐ)较(jiào)3月(yuè)同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累(lèi)食品价(jià)格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能(néng)继续(xù)下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产业链、需求链的格局(jú)不(bù)断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续年(nián)初(chū)至(zhì)今的较强势头、购房需求回(huí)升(shēng)背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具(jù)继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增速(sù)或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民(mín)生(shēng)和基(jī)建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性(xìng)银行金融工(gōng)具仍(réng)是近期准财政(zhèng)的主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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