事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么(me)？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利(lì)率处(chù)于什么(me)水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平(píng)。但目(mù)前尚不(bù)构成新一(yī)轮存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始，源(yuán)于目(mù)前存款利(lì)率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车(chē)零(líng)售(shòu)同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤(méi)炭(tàn)价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存款的日期(qī)和(hé)金(jīn)额方(fāng)能支取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的(de)期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利(lì)率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余额(é)低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民(mín)银(yín)行(xíng)规(guī)定的协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四(sì)大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发(fā)现(xiàn)，部(bù)分银(yín)行个人通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致部分城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管产品一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或(huò)回(huí)流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探(tàn)，其(qí)中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率明显偏(piān)高，实际上不(bù)利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的(de)下降，也(yě)成为本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十年期国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利(lì)率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城施(shī)策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷(dài)款政策的(de)调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱ong>亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上(shàng)周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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