2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美(měi)联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公(gōng)会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下(xià)来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态(tài)的(de)看法(fǎ)，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区(qū)投(tóu)资(zī)总监(jiān)及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢(lú)里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏(sū)可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能(néng)，机(jī)构(gòu)人士认为人工(gōng)智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了(le)下(xià)半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内(nèi)需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全(quán)球(qiú)起(qǐ)着引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业(yè)投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利(lì)率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目(mù)前处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央(yāng)行(xíng)行长表现出会(huì)维持货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处(chù)在(zài)一个中周期修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落(luò)及(jí)冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年(nián)美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有(yǒu)潜在(zài)降温(wēn)的(de)可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下(xià)时间(jiān)保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国(guó)内经(jīng)济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联(lián)储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行出现问(wèn)题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境(jìng)之下(xià)，企业信(xìn)心(xīn)也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到(dào)了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速(sù)度(dù)不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温(wēn)和(hé)的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美(měi)联(lián)储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐步(bù)调整利(lì)率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元流(liú)动性下(xià)降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是美国的(de)银行(xíng)业还(hái)是高收益(yì)债券领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一(yī)次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们(men)要(yào)动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触(chù)底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的(de)高位几乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大(dà)的(de)市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模(mó)型(xíng)在训(xùn)练环节(jié)和(hé)推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私(sī)有(yǒu)云上的大模(mó)型(xíng)，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应(yīng)用场景(jǐng)落(luò)地较为(wèi)多(duō)元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金(jīn)融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非常多(duō)可以探索落(luò)地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜在的(de)目(mù)标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大运营商都加大(dà)了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机(jī)器学习与深度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云(yún)服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机(jī)器人(rén)等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你(nǐ)怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及行业自律是(shì)有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发(fā)更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业理解现有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的(de)法律规(guī)制风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能(néng)服(fú)务提供者应该承担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们(men)相信在(zài)生成(chéng)式人(rén)工智能领域的(de)监(jiān)管会(huì)日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固(gù)定收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的(de)利率还是要(yào)往下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些债券(quàn)的(de)价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场方中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省面：股票(piào)的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的时中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省(shí)候，一(yī)些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估(gū)值压(yā)力会减小(xiǎo)。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩(jì)普遍平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现(xiàn)有背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的不确(què)定性(xìng)。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去(qù)年一(yī)样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且(qiě)即(jí)使在(zài)经(jīng)济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和(hé)绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位(wèi)置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指的吸(xī)引力相对(duì)高(gāo)于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业(yè)机(jī)会(huì)相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于(yú)复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的(de)银行存(cún)款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们对(duì)美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了对高收(shōu)益(yì)债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券(quàn)。这(zhè)与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的(de)预期而扩(kuò)大(dà)。

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