4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可(kě)能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制造(zào)业(yè)PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环(huán)比有所下行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年同期(qī)低基(jī)数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工(gōng)业生(shēng)产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制(zhì)的(de)旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环(huán)比较(jiào)3月同期(qī)分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工(gōng)能(néng)否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基数及(jí)海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗(zōng)商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的(de)格局(jú)不(bù)断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期(qī)（参(cān)见《中(zhōng)国出(chū)口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初(chū)至今的较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回(huí)升背(bèi)景(jǐng)下(xià)房(fáng)贷(dài)/居民(mín)贷(dài)款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债(zhài)融资较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数(shù)下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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