近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半(bàn)导体加工(gōng)过(guò)程中的(de)关键材料(liào)，公司客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得(dé)大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第二大客户竟(jìng)然是(shì)可口可乐(lè)，这也无意间透露了(le)一个冷知识(shí)——可(kě)口可乐生(shēng)产过(guò)程中使用的磷(lín)酸，原来不只是常规的食(shí)品级(jí)磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子(zi)间接控股股东还与(yǔ)第二大股东(dōng)有可复(fù)活(huó)的对(duì)赌协(xié)议。且其中一条比较少(shǎo)见，即在兴(xīng)福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事(shì)从事湿电(diàn)子化学品业务(wù)，公司产(chǎn)品包括磷(lín)酸、硫(liú)酸等(děng)。公司(sī)磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的(de)纯度(dù)等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福(fú)电子在生产(chǎn)电子级(jí)磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会(huì)产(chǎn)生部分食品级(jí)磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金(jīn)额(é)为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)的(de)主要销售内容为(wèi)磷酸(suān)产品(pǐn)。这个销售金(jīn)额比(bǐ)兴福电子当年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除销(xiāo)售给集成(chéng)电(diàn)路(lù)行业、显示(shì)面板行(xíng)业客户外，还(hái)销售给可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司(sī)、化工品贸易商等其(qí)他行(xíng)业客(kè)户。由(yóu)于可口可乐公司(sī)对(duì)磷酸(suān)产品的(de)品质(zhì)要求高于一般的(de)食品级磷(lín)酸，公(gōng)司销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司的磷酸产品(pǐn)等级(jí)实际(jì)为符合(hé)食品(pǐn)级(jí)要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)三(sān)个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错(cuò)更正及(jí)追溯调整，比如兴福(fú)电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年非经常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙(huǒ)人对(duì)记(jì)者表示，非经常性损益是(shì)指公司(sī)发生的与经营业务(wù)无直接(jiē)关系，或是虽与经(jīng)营业(yè)务相(xiāng)关，但由于其性(xìng)质、金(jīn)额或发生频率，影(yǐng)响了真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈利能力的各(gè)项收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非(fēi)经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　第(dì)三(sān)个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率(lǜ)提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子(zi)在申报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来公(gōng)司陆(lù)续(xù)实现众多(duō)集(jí)成电路客(kè)户(hù)的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较(jiào)高的(de)集(jí)成(chéng)电路(lù)用湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持续提升，且公司根据部(bù)分产品原材料(liào)价格上(shàng)涨情况适时调(diào)高了(le)产(chǎn)品(pǐn)销售价(jià)格(gé)，使(shǐ)得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率维持(chí)在较(jiào)高(gāo)水平。

　　那么(me)，在(zài)此情况下，兴福电子未来毛(máo)利率(lǜ)还有多少(shǎo)上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福(fú)电(diàn)子未来是(shì)否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为上(shàng)市(shì)公司兴(xīng)发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电子的间(jiān)接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东(dōng)为(wèi)国家集成电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成电路(lù)基金二期之间存在对(duì)赌(dǔ)协议。虽然随着兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购权和随(suí)售(shòu)权存在(zài)可以“复活(huó)”的条件(jiàn)，且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合(hé)格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没(méi)有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正(zhèng)常(cháng)待审核阶段的(de)合合信(xìn)息和先正(zhèng)达，受理日期已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指拿(ná)到证监会批文，也有企业超过(guò)。比(bǐ)如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏(lán)目显示(shì)，20家提(tí)交(jiāo)注册的企(qǐ)业中有2家受理(lǐ)日期已经过去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果18个(gè)月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电(diàn)子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福电子达到的目标估值为54亿(yì)元。值(zhí)得(dé)一提的是(shì)，15家(jiā)战略投(tóu)资(zī)者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿元。考(kǎo)虑稀(xī)释作用(yòng)后，15家(jiā)战略投资者的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采购主要系向关(guān)联(lián)方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下(xià)属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福电(diàn)子部(bù)分(fēn)主要(yào)原(yuán)材料的关联采(cǎi)购占比(bǐ)较高。比如，报告期(qī)内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液(yè)体三氧化(huà)硫关联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购(gòu)总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务(wù)方面，兴(xīng)福电子是控(kòng)股股东兴发集团合并报表范围(wéi)内唯一从事湿电(diàn)子化(huà)学品相关业务(wù)的(de)主体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用(yòng)领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然兴福电子(zi)没(méi)有在申报稿中对(duì)2023年第(dì)一季度(dù)业(yè)绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集团2023年(nián)第一(yī)季度(dù)营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要(yào)是受市场供需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市场(chǎng)价格持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销量同(tóng)比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在(zài)公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子(zi)化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力(lì)保(bǎo)持(chí)稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发集团(tuán)另一(yī)则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年第一季(jì)度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统计口径不太(tài)一样，销量(liàng)数(shù)据不(bù)太(tài)好找，所以不(bù)太好(hǎo)具体判(pàn)断湿(shī)电子(zi)化学品相关收入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来(lái)源：兴发集团(tuán)公告

　　违(wéi)法违规(guī)方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚(fá)，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万元幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导。原因是兴福电子(zi)无(wú)证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年(nián)4月(yuè)被上(shàng)交所予以(yǐ)监管警示(shì)的决定，原(yuán)因是(shì)赵(zhào)勇交易(yì)兴发集(jí)团可转债构成短线交(jiāo)易。

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