4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美(měi)债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前(qián)吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业(yè)需求(qiú)可(kě)能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资(zī)增速回升，显示劳(láo)工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增速低于其(qí)他(tā)工资指标，4月小时工资(zī)增速(sù)回(huí)升后，与其他工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待(dài)业人数(shù)之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速(sù)度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所指示的水平，后续(xù)需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维持(chí)相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的立五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方场。若(ruò)就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时(shí)点提前，前景存在较大(dà)不(bù)确定性（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以及(jí)债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排(pái)除金融风(fēng)险以(yǐ)及实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国(guó)中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和(hé)季节性有关》

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