来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局(jú)4月28日召开会议(yì)，分析研究当前经济形(xíng)势和经(jīng)济工(gōng)作(zuò)。今年以(yǐ)来，经(jīng)济增长好于预期。不过当(dāng)前经(jīng)济恢复性好转，内生动力(lì)还(hái)不强，需求仍然不足。所(suǒ)以(yǐ)，稳(wěn)增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对(duì)高质量发(fā)展要求，也没增量刺激政策。未来扩(kuò)大需(xū)求(qiú)主要依靠自发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调(diào)“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复(fù)速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克制 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了(le)今年的(de)成绩，即“经济(jì)增(zēng)长好于预(yù)期(qī)”，“市场需求逐步恢(huī)复，经(jīng)济发(fā)展(zhǎn)呈现回升向好(hǎo)态(tài)势”。从(cóng)一季度公布的数据看，确实好于(yú)去(qù)年四季度时的预期。但随(suí)后会议也提到“经济运行好转主要是(shì)恢复性的，内生动力(lì)还不强，需(xū)求仍然(rán)不(bù)足”。这(zhè)也使得(dé)经济转型升级面临新的阻力，推动高(gāo)质(zhì)量发展仍需要(yào)克(kè)服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是(shì)，一(yī)季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四(sì)季(jì)度有(yǒu)明显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度(dù)降(jiàng)准后(hòu)，就(jiù)业压力(lì)仍然存在，我(wǒ)们认为政策短(duǎn)期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经济(jì)持续回升(shēng)向(xiàng)好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激(jī)

　　面对高质量的发展要求，会议(yì)强调(diào)经(jīng)济要实现“质的有(yǒu)效提升(shēng)”和“量(liàng)的合(hé)理增长(zhǎng)”。这一点和(hé)去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增(zēng)长不会通过强(qiáng)刺(cì)激的方式，而是(shì)统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增(zēng)强”、“社会预(yù)期持续爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗改善”、“风险隐患持(chí)续(xù)化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的方(fāng)式，会议要求(qiú)“把发挥政策(cè)效力(lì)和激发经营主体活(huó)力(lì)结(jié)合起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多通过(guò)激发(fā)市场化的力量去推动经(jīng)济修复，通过(guò)改(gǎi)革(gé)开放的(de)方式激发高质量(liàng)的增长。所以(y爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗ǐ)会议指(zhǐ)出(chū)，要坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响(xiǎng)各类所(suǒ)有制企(qǐ)业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业(yè)都要(yào)依法合(hé)规经(jīng)营。要下决心(xīn)从根本上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而(ér)言，政策刺激(jī)空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为(wèi)主要手(shǒu)段，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的(de)财政政(zhèng)策(cè)要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对于政策(cè)的(de)要求，本次会议(yì)强调“形(xíng)成扩大(dà)需求的合力”，而去年(nián)12月会议的相关表述(shù)是“加强(qiáng)各(gè)类政策协调配(pèi)合(hé)”，这说明扩大需(xū)求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改善(shàn)消费环境，促进文化旅游等服务消费(fèi)”。提(tí)高消费，主要还(hái)是靠居民劳动收入的自然修复。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增长的重(zhòng)点。会议提(tí)到，在超(chāo)大特大城市(shì)积(jī)极(jí)稳(wěn)步推进城中村改造和(hé)“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住(zhù)外贸(mào)外资(zī)基本盘。要支持有(yǒu)条件的(de)自贸(mào)试验区和自(zì)由贸易港对接国际高标(biāo)准经贸规(guī)则，开展(zhǎn)改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代(dài)化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业(yè)政(zhèng)策的重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经(jīng)济(jì)”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技自(zì)立自(zì)强根(gēn)基，培育壮大新动(dòng)能(néng)”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设(shè)和配套电网改造”。会议指出(chū)“要重视通(tōng)用人工智能发展，营造(zào)创新生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们(men)认(rèn)为，人工智能(néng)发(fā)展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在(zài)互联网领域，要(yào)推动平台企业(yè)规范健康(kāng)发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银(yín)行(xíng)、保险和信托(tuō)机构(gòu)改革化(huà)险工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强(qiáng)地方(fāng)政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出清，仍是大(dà)势所趋，地(dì)方债务的风(fēng)险也(yě)需要(yào)化解。所以今年(nián)和去(qù)年最(zuì)大的不同是(shì)疫(yì)情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题依然是(shì)存在的(de)。

　　整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克(kè)制。

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