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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的(de)服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动，主要由(yóu)需(xū)求(qiú)端(duān)驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初(chū)的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商品价格(gé)回(huí)落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同(tóng)比自年初(chū)以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(du环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语ān)需求回(huí)暖带(dài)动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改善等或带(dài)动内生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材(cái)料和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

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　　分行业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价(jià)格(gé)回落，与线下消费相关的(de)中下游行(xíng)业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信(xìn)制(zhì)造等部分中下(xià)游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发(fā)布(bù)机构(gòu)：国(guó)金证券股份有限公(gōng)司

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