来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

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　　政(zhèng)策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了(le)今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态(tài)势”。从(cóng)一季度公布的数据看，确实好于去年(nián)四季度时的预期。但随(suí)后会议(yì)也(yě)提到“经(jīng)济运行好转主要是恢(huī)复性(xìng)的，内(nèi)生动力还不强，需求(qiú)仍然(rán)不足”。这也使得经济转型(xíng)升级面临新的(de)阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同(tóng)比(bǐ)增速为4.5％，相比去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)有明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距(jù)离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大的差(chà)距。所以(yǐ)，经(jīng)济(jì)仍需(xū)政策(cè)呵(hē)护。尤其是一(yī)季度降准后，就业压力仍然存在，我们(men)认为(wèi)政(zhèng)策(cè)短(duǎn)期不(bù)会(huì)转向收紧。“恢复和扩(kuò)大(dà)需求”是当(dāng)前经(jīng)济(jì)持续回升(shēng)向(xiàng)好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长：也没增(zēng)量刺激(jī)

　　面对(duì)高(gāo)质量(liàng)的发展要求，会议强调(diào)经济要实现“质的(de)有效提升(shēng)”和(hé)“量的合理(lǐ)增长”。这一(yī)点和(hé)去年(nián)经济工作会议(yì)精神一致。这也意味着稳增长不会通过(guò)强刺(cì)激的方(fāng)式，而是统筹推动“经(jīng)济运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长的方式，会(huì)议要求“把(bǎ)发挥(huī)政(zhèng)策效(xiào)力和(hé)激(jī)发经营(yíng)主体活力(lì)结(jié)合(hé)起来”。我们的(de)理解是，下一阶(jiē)段(duàn)更多通过激发市场化的力量去(qù)推动经(jīng)济修复，通过(guò)改(gǎi)革(gé)开放的方式激(jī)发高质(zhì)量的增长。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出(chū)，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企业(yè)公平(píng)竞争、共同发(fā)展的法律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依(yī)法合规经(jīng)营。要下决(jué)心从根本上(shàng)解(jiě)决企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空(kōng)间有限，主要还是以提振信心(xīn)和预期、激发活力为主要手段，让经济自发(fā)的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力(lì)提效”，稳健的(de)货币(bì)政策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对于(yú)政策的(de)要求(qiú)，本次会议强调(diào)“形(xíng)成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述(shù)是“加强各类政(zhèng)策协调配(pèi)合”，这说明扩大(dà)需求(qiú)是未来的政策(cè)重心(xīn)。

　　一方(fāng)面，自发修(xiū)复消费。“要(yào)多渠(qú)道增(zēng)加城(chéng)乡(xiāng)居民(mín)收入，改善消费环(huán)境，促进文化(huà)旅(lǚ)游等服务消费(fèi)”。提高(gāo)消费(fèi)，主要还是靠(kào)居民(mín)劳动收入的自(zì)然修复。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基(jī)建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重(zhòng)点。会议(yì)提到，在(zài)超大特(tè)大城市(shì)积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投资放(fàng)在更加重要的位置，稳住(zhù)外(wài)贸外资基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验(yàn)区和自(zì)由贸易(yì)港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快建设(shè)现代化产业体系(xì)要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策(cè)的重(zhòng)点是“实体经济”，这(zhè)里(lǐ)的实体经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实(shí)科技自(zì)立自强根基，培育壮大(dà)新动(dòng)能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车发展优势(shì)，加快(kuài)推进充(chōng)电桩、储(chǔ)能等设施建设(shè)和配套(tào)电网改(gǎi)造”。会议(yì)指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工智能(néng)发展到一(yī)定程度(dù)，监管措施也必然会跟上(shàng)。此(cǐ)外(wài)，在互联网领域，要(yào)推动平(píng)台企业(yè)规(guī)范健康发展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提(tí)出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和信(xìn)托机构改革(gé)化险工作”；再次强调(diào)房(fáng)住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳定(dìng)工作”；“要加(jiā)强地方政府债(zhài)务管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们(men)认(rèn)为，房地产产业链、中小金(jīn)融机(jī)构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需(xū)要(yào)化解(jiě)。所以今年和去年最大(dà)的不(bù)同是(shì)疫情(qíng)影响减弱(ruò)，其他方面(miàn)的(de)经济问题(tí)依然是存在的(de)。

　　整体看，二(èr)季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制。

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