文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)，国家(jiā)统计(jì)局(jú)发布4月(yuè)全(quán)国(guó)规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营(yíng)业(yè)收(shōu)入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业利润累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压(yā)力(lì)依(yī)然较大(dà)，与(yǔ)3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的(de)利(lì)润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。按当(dāng)月利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份(fèn)表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依(yī)然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个(gè)行业的(de)营(yíng)业(yè)利润累计增速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个(gè)行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速均(jūn)出现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是(shì)农副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是机械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)、汽(qì)车(chē)制造、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回收期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计(jì)同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大(dà)。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物(wù)资源综合(hé)利用(yòng)的增速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.林心如生肖，林心如生肖属什么5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)由负转正，此外(wài)叠(dié)加去(qù)年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制造业当月利润(rùn)增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化(huà)学制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机通信和林心如生肖，林心如生肖属什么电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械及器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制(zhì)造(zào)等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为(wèi)负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意(yì)味(wèi)着(zhe)下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速(sù)略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速(sù)保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机械和设备修理、电力(lì)热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计(jì)增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同比增速(sù)收窄，但仍然(rán)保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利(lì)润数(shù)据(jù)已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营林心如生肖，林心如生肖属什么业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)有望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次(cì)工(gōng)业企业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从(cóng)2000年开始(shǐ)计(jì)算），如(rú)果按最近两次探底历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速(sù)转正最早也需等到四(sì)季(jì)度。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内(nèi)需(xū)增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本高(gāo)居不下导致的内(nèi)部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复力度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静(jìng)静(jìng)、张一(yī)平，联系人罗丹

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