来(lái)源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复(fù)推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释(shì)放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表现看，制造(zào)业从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动(dòng)下(xià)一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进一(yī)步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在(zài)外(wài)需回落、国内经济(jì)转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复(fù)苏的(de)力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面，观(guān)测当前各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年(nián)下(xià)半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益(yì)于居民(mín)出(chū)行(xíng)活动(dòng)恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测(cè)，我们(men)采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)出现普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业(yè)步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数(shù)水平均(jūn)处在(zài)高(gāo)景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医(yī)药(yào)制造业(yè)景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本(běn)下(xià)跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数(shù)行业(yè)仍受(shòu)制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大(dà)宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石(shí)化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也(yě)出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出(chū)现边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平同步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据(jù)看，居民(mín)收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度(dù)，全(quán)国居(jū)民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民(mín)预期可(kě)能(néng)正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户(hù)问(wèn)卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去(qù)库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期(qī)权(quán)调整利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上(shà赓续前行是什么意思，赓续前进的意思ng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu赓续前行是什么意思，赓续前进的意思)标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定性增加和(hé)对流(liú)动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度(dù)或(huò)有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策(cè)将需要(yào)进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经(jīng)济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意(yì)将利(lì)率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金(jīn)融(róng)市(shì)场的紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务(wù)上(shàng)限并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对(duì)国(guó)税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立(lì)“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东(dōng)北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价(jià)率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入(rù)分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机(jī)制；四(sì)是，研究制定关(guān)于(yú)营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自(zì)立自强水平，提(tí)升(shēng)自主(zhǔ)创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示(shì)下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

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