金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模(mó)和地(dì)方政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越(yuè)被(bèi)重视。如(rú)何如何(hé)处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的(de)还是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到(dào)有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提(tí)下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需(xū)要(yào)调(diào)整中央和地方之间债务余(yú)额(é)的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的(de)发债规模，为地(dì)方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明(míng)确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债。他表(biǎo)示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票(piào)据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地(dì)方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都(dōu)是地方政府下(xià)设(shè)的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完全独(dú)立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一(yī)种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实(shí)际上已经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式，规(guī)模明显超过(guò)地(dì)方政(zhèng)府的(de)一(yī)般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今(j娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星īn)，城投平台(tái)的债(zhài)券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和(hé)财(cái)政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政(zhèng)府债(zhài)务(wù)利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均(jūn)票(piào)面利率降幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未(wèi)来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投(tóu)债权人(rén)的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够具(jù)备低成本的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的(de)低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星　　此外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上的(de)支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协(xié)十三届(jiè)全(quán)国委(wěi)员(yuán)会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益(yì)份额(é)规范化退(tuì)出的有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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