金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能(néng)是一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利(lì)于(yú)物(wù)价相对温(wēn)和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正(zhèng)的(de)加息(xī)过程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国(guó)通胀水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为什么也没(méi)有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业(yè)能创(c大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁huàng)造800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回(huí)到(dào)潜(qián)在增速上才能(néng)够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业(yè)可能要逐(zhú)季恢(huī)复(fù)，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫情(qíng)前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计(jì)数据有关情况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一(yī)般(bān)具有物(wù)价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一(yī)方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本(běn)质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供(gōng)给(gěi)侧发(fā)力，去年(nián)以来支(zhī)持(chí)稳增(zēng)长力(lì)度持(chí)续加(jiā)大(dà)，供(gōng)给端(duān)见效较快(kuài)。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求(qiú)端(duān)存有时(shí)滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融(róng)数(shù)据(jù)领先于(yú)经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度(dù)经济数据(jù)发布会(huì)上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去年基(jī)数较高，国际(jì)大(dà)宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响因(yīn)素(sù)逐步消除(chú)，价格会回(huí)到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下(xià)半年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物(wù)价下降(jiàng)既不(bù)全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业(yè)和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居民消费(fèi)大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁倾向、还是居民(mín)资产负债表的(de)边(biān)际变化而言，居民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期(qī)非经济(jì)政策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经济(jì)恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务(wù)业(yè)好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是(shì)产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于事(shì)无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供(gōng)给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个(gè)原因(yīn)。经济预(yù)期在经历(lì)一轮上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期(qī)波动率(lǜ)再(zài)次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回(huí)落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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