5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效(xiào)认购申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将启动(dòng)比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕(rào)着“中特(tè)估”的(de)行(xíng)情，市场(chǎng)关注(zhù)度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度(dù)，一(yī)些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国(guó)央企主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一(yī)波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个(gè)催(cuī)化因素(sù)就(jiù)是(shì)积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向(xiàng)好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近(jìn)期密集申报的(de)国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申(shēn)报和发(fā)行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为(wèi)，公(gōng)募(mù)基金积(jī)极布局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为新一(yī)轮(lún)深(shēn)化(huà)国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的投资(zī)价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实(shí)公募基金行(xíng)业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明(míng)显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自(zì)己目(mù)前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资(zī)所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基本面在今年会有重大(dà)的(de)向上(shàng)变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常(cháng)基本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路(lù)也非(fēi)常吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始重视(shì)中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，第(dì)一阶(jiē)段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未(wèi)来两年(nián)体现在(zài)每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动(dòng)。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示(shì)，根(gē偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗n)据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力(lì)量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程(chéng)和(hé)实践(jiàn)之(zhī)中(zhōng)，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员过(guò)去对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需(xū)要(yào)利用当前国(guó)央(yāng)企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要(yào)求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括(kuò)考(kǎo)察其(qí)实(shí)地调研的的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业(yè)结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代(dài)特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波行情的(de)机会的。同时，随着时(shí)局(jú)的(de)变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的估值体系是(shì)资本市(shì)场使(shǐ)命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估(gū)值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是(shì)最终该体系能否具备长期(qī)价值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要(yào)充分体现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社会价(jià)值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的(de)价值？首要(yào)任(rèn)务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值(zhí)评价(jià)体系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权(quán)益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社(shè)会(huì)整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资委指导国(guó)内团队(duì)对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也认(rèn)为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重企业(yè)价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员(yuán)工(gōng)和(hé)社(shè)会责任等要(yào)素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企(qǐ)业内在价值的(de)积极作用，这样(yàng)有利于提(tí)高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的(de)量化指标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是(shì)估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认为其(qí)包括产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产业(偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗yè)发展、市场竞争力(lì)和(hé)可持续发展(zhǎn)等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的(de)估值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化，还(hái)有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市(shì)场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可以使用(yòng)。

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