4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些strong>上游工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基数提振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其(qí)是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子等受疫(yì)情影响较大(dà)的工业生(shēng)产可(kě)能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期居(jū)民此前(qián)受抑制的(de)旅游(yóu)需(xū)求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及(jí)总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数(shù)据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存(cún)持续(xù)下行，截(jié)至4月28日耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动(dòng)能能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高(gāo)；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业(yè)品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《4月(yuè)出口或(huò)保持(chí)较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的(de)一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不断(duàn)优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的(de)较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具(jù)继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入(rù)增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出有望保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》