2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的重点领(lǐng)域(yù)，光伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶(fú)持和行业高成长性背景下(xià)，上市企业(yè)产量不断扩(kuò)大，营收、归母(mǔ)净利润不(bù)断增长(zhǎng)，但行业内上(shàng)中(zhōng)下游板块的盈利能(néng)力分(fēn)化严重(zhòng)，亟待(dài)引起注意。

　　金融(róng)界上(shàng)市公司研究院的数据显(xiǎn)示(shì)，光伏(fú)设备产业链盈利参差(chà)不齐。光伏设备行业主要分为5大(dà)板块，分别(bié)是上游的硅料硅片生产加工板块(kuài)，中(zhōng)下游的(de)光(gn. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写uāng)伏加工设备、逆变器、光伏(fú)辅材和(hé)光伏(fú)电(diàn)池组件。利(lì)润(rùn)结(jié)构整体呈现金字(zì)塔结构(gòu)，上游板块处于(yú)金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净(jìng)增长(zhǎng)的利润贡(gòng)献(xiàn)占比(bǐ)就(jiù)高达55.59％，而(ér)中(zhōng)下游45家企(qǐ)业总体利润贡献(xiàn)度小(xiǎo)，且毛利率不(bù)足20％，企业间的竞争加(jiā)剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行预期增加(jiā)，结(jié)合对(duì)企业经营数据变化的分析，可以看出：光伏设(shè)备的上(shàng)游将(jiāng)迎来降价与(yǔ)去库存(cún)阶段(duàn)，这对(duì)于中下游企业来说意味着(zhe)原(yuán)材料成(chéng)本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战(zhàn)略”背景下，作为清(qīng)洁能源(yuán)重要(yào)方向的光伏(fú)设备，市场加大对上(shàng)市公司的(de)扶持力度。金融界上市公(gōng)司研(yán)究院统计(jì)发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年增加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶(fú)持背后，与之(zhī)同(tóng)步的是上市企业经营(yíng)规模不(bù)断(duàn)扩(kuò)大，利润增速可观(guān)。产(chǎn)量方(fāng)面来看，根据国(guó)家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片(piàn)产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片(piàn)产(chǎn)量318GW，同(tóng)比增(zēng)长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出，光(guāng)伏制造端(duān)产量均(jūn)实现(xiàn)50％以(yǐ)上增速(sù)。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业(yè)实现归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业(yè)绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间(jiān)以及100％以内的(de)企业，分别(bié)为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等9家企业(yè)2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现(xiàn)归母净利润(rùn)23.28亿(yì)元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去年电池片环节尤其是大尺寸电池(chí)处于(yú)供不应求的状态(tài)，年内累计实(shí)现(xiàn)电池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏设备行业归(guī)母(mǔ)净利润增(zēng)速居(jū)前的企(qǐ)业

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　上(shàng)游板块毛(máo)利率2年增长(zhǎng)20个百(bǎi)分点(diǎn)，3家(jiā)企业净利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板(bǎn)块毛(máo)利率分(fēn)析发现，上中下游呈(chéng)现的结(jié)果参差不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受(shòu)到光伏(fú)产业(yè)的红利，行业有(yǒu)竞(jìng)争壁垒，参(cān)与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游(yóu)多数板(bǎn)块毛利率不及(jí)行业(yè)平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于(yú)供不(bù)应求(qiú)背景下的涨价。作为光伏(fú)设(shè)备(bèi)行(xíng)业的原(yuán)材(cái)料方，硅料硅(guī)片板块可(kě)以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨大，但从2020年以来(lái)的(de)数据(jù)来看，硅片价格依然(rán)处(chù)于高(gāo)位。特(tè)别是上半年(nián)硅片价格持续高位运行，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众(zhòng)多(duō)硅(guī)片(piàn)、电(diàn)池厂商纷纷(fēn)与硅料(liào)企(qǐ)业签订巨额订单，提前(qián)完(wán)成备货。

　　上游(yóu)的头部(bù)企业代表(biǎo)之一通威股份，曾在2022年报中提(tí)及量(liàng)价双(shuāng)升，指出受(shòu)益于多晶硅产能(néng)缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格(gé)同(tóng)比上涨显(xiǎn)著，进而带(dài)动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企(qǐ)业容(róng)易形成规模(mó)效(xiào)应。这(zhè)一板块仅有3家上市公司(sī)，不容易形成恶(è)性(xìng)竞争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业(yè)业(yè)绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均归母净利(lì)润增速(sù)为172％，特别是大(dà)全能源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份(fèn)、大(dà)全能源和TCL中环(huán)3家硅料(liào)硅片企业归母净利(lì)润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整(zhěng)体(tǐ)归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游两大板块(kuài)平均毛利(lì)率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉(shè)及(jí)光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等领域参与厂(chǎng)商较(jiào)多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛利率呈现下(xià)行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响公(gōng)司盈利情况(kuàng)。上游硅(guī)料硅(guī)片爆赚的背后，是中下(xià)游45家企(qǐ)业(yè)2022年归母净利润(rùn)累(lèi)计增长(zhǎng)269.25亿元，净(jìng)利润增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域的光(guāng)伏加工设备和(hé)逆变器(qì)毛利率3年(nián)来(lái)基本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)毛利率下滑明显，特别是光伏(fú)电池组件成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不同板块的毛(máo)利(lì)率情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上(shàng)市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的(de)头部企业(yè)隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖(gài)18家企(qǐ)业，企业(yè)数(shù)量较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等(děng)因素(sù)影响，福(fú)莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛利率(lǜ)下n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写降(jiàng)12.39个百分(fēn)点(diǎn)，影响整体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块有6家企业，数量相(xiāng)对(duì)较少(shǎo)，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾(hé)迈(mài)股份的毛利率(lǜ)在(zài)该板(bǎn)块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司去(qù)年(nián)逆变器全(quán)球(qiú)出货量(liàng)达77GW，逆变设备全(quán)球(qiú)累计装(zhuāng)机(jī)量(liàng)已突破340GW，逆变器(qì)在全球主流(liú)市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力有望(wàng)改善(shàn)

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照(zhào)，而自(zì)2022下半年硅(guī)料硅片(piàn)价格自高(gāo)位走(zǒu)出下行趋势，行业格(gé)局(jú)将发生怎(zěn)样的(de)改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单(dān)晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多数(shù)硅(guī)片(piàn)价(jià)格下跌(diē)幅(fú)度(dù)超(chāo)过30％。根据(jù)中国有色金(jīn)属(shǔ)工业协会硅(guī)业分会公布的最(zuì)新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价(jià)格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业的经营数(shù)据(jù)也可看(kàn)出硅片价格下跌对(duì)上游公(gōng)司(sī)盈(yíng)利(lì)的影响。今年一季度，大全能源实现归(guī)母净利润29.11亿(yì)元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企业今(jīn)年一(yī)季度存货周转率(lǜ)数据发现，无论是环比还(hái)是同(tóng)比，相(xiāng)较而言都有明(míng)显下行趋势，说明当前有(yǒu)库存积压风险。以大(dà)全(quán)能(néng)源为例，2022年一(yī)季度存(cún)货周(zhōu)转率为(wèi)2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存货周(zhōu)转(zhuǎn)率变(biàn)化趋势

　　制图(tú)：金融(róng)界上市(shì)公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅(guī)料硅片(piàn)面临短期供(gōng)过于求的局(jú)面，在清理库存的阶段(duàn)下(xià)，硅(guī)片价(jià)格还有进一步下行空间。这对于(yú)光伏(fú)电(diàn)池组件、光伏加工设备等(děng)对中下游板块，将能较(jiào)好(hǎo)控制原材料成本，对提升(shēng)毛利率、营(yíng)收(shōu)率等有(yǒu)一定帮助(zhù)。

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