事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需(xū)求相关的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的(de)商品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分耐用品价(jià)格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原(yuán)材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自年(nián)初以(yǐ)来(lái)明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内伊拉克是不是被灭国了生动能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足(zú)，叠加(jiā)消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上游原材料(liào)链条相关(guān)价格回落(luò)，与线下消费相关的中下(xià)游行业(yè)价(jià)格(gé)回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅(fú)均(jūn)在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端(duān)制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个(gè)伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公(gōng)司

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