4月美国(guó)就业(yè)报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需(xū)要(yào)指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增(zēng)就(jiù)业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关(guān)行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际(jì)回(huí)升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业新增就(jiù)业(yè)从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保健(ji反函数常用公式大全，反函数运算公式àn)与零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升后，与(yǔ)其他工(gōng)资(zī)指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美国(guó)就业(yè)市场劳动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业(yè)市场才(cái)能(néng)更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超(chāo)预(yù)期的(de)非(fēi)农(nóng)就业数据将进一(yī)步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济(jì)动(dòng)能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资(zī)增速回(huí)升，预计联(lián)储将维(wéi)持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联(lián)储转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国(反函数常用公式大全，反函数运算公式guó)第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)提前(qián)触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性(xìng)有关(guān)》

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