一、“中(zhōng)特估(gū)”投(tóu)资范式(shì)之一：低估值、高分红

　　低(dī)估值、高分(fēn)红，是包括能源链、“一带(dài)一(yī)路(lù)”和运营商在内的“中特估”方向(xiàng)最鲜明的共同(tóng)特征：1）截至(zhì)2022年底，能源链、“一带一路”和(hé)运营商(shāng)PB估值分别处于2016年以(yǐ)来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经(jīng)历(lì)年(nián)初以来的大幅上涨后(hòu)，当前这些板块估值(zhí)仍(réng)处于历史平均(jūn)水平附近。2）与此同时，能源链、“一带一路”和运营商(shāng)股息率显著高(gāo)于(yú)市场(chǎng)整体，较高的分红也成为(wèi)其进可攻、退可守的重(zhòng)要支撑。

　　二、“中特估(gū)”投资范式(shì)之二：政策的(de)持续支(zhī)撑和催(cuī)化

　　政(zhèng)策持(chí)续支撑和催化，成为“中特估”中“一带一(yī)路”和运(yùn)营商板块修复的重(zhòng)要驱(qū)动。

　　1）“一带一(yī)路”：在“一带一路(lù)”十周年之际，从沙伊(yī)和解(jiě)、中俄深(shēn)化合作联合(hé)声明、中巴联合声明等(děng)，以及后续5月召(zhào)开在(zài)即的第三(sān)届“一带一路(lù)”国际合作高峰论坛，“一带(dài)一路”相关利好不断，板块行(xíng)情得到催化。

　　三、“中特估”投资范(fàn)式(shì)之三：景气修复预期羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度

　　2023年中国复苏+人(rén)民币升值的全年宏观(guān)主线驱动盈(yíng)利能力修复，带动能(néng)源链整体性上涨。1）能(néng)源产业链(liàn)作(zuò)为(wèi)原材料高度依赖海外(wài)供应、同时下(xià)游需(xū)求基本集中(zhōng)在(zài)国内市场的方(fāng)向之一，将充分受益(yì)于(yú)人民币升值(zhí)的宏观趋势。2）中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏，下游领(lǐng)域(yù)需求预期(qī)回暖，能(néng)源产业(yè)链尤其是行业龙(lóng)头(tóu)盈利(lì)已在修复(fù)。

　　四、沿(yán)着三条投资(zī)范式(shì)，“中特估”重(zhòng)点(diǎn)关注哪些(xiē)方向？

　　除(chú)了能源链、“一带一(yī)路(lù)”和运营商(shāng)等之(zhī)外，当前(qián)我们建议关注机械（造船）、交(jiāo)运（公路(lù)、铁路、港口(kǒu)）、大(dà)型银(yín)行等细分方向。

　　1）机械（造船）：船舶制造业(yè)作(zuò)为国(guó)家重(zhòng)点支持(chí)的战略性产业(yè)之一，近年来经历了行业调整和产能过剩的困境，但近期板块(kuài)景气(qì)已在改善：一(yī)方面，随着(zhe)全球航运市场需求(qiú)正在增长，带来(lái)包(bāo)括化学品船(chuán)与成品(pǐn)油轮船的订(dìng)单(dān)大幅提(tí)升。另一方面(miàn)，国企改革推(tuī)动(dòng)造(zào)船(chuán)企业重组整合和(hé)产(chǎn)能优化之下(xià)，国内船舶制造业已在逐步实现结构调整和(hé)产能优(yōu)化。

　　2）交运(yùn)（公路、铁路、港口）：五(wǔ)一期间(jiān)各(gè)项数(shù)据恢(huī)复良好。业绩确(què)定(dìng)性强，承(chéng)诺高(gāo)分红，类债属性突出。经(jīng)济增(zēng)速下行，高速公路、铁(tiě)路(lù)、港口资产(chǎn)稳健性(xìng)凸(tū)显，业绩成长及确定性较(jiào)高。同时(shí)近几(jǐ)年，高(gāo)速公路及铁(tiě)路板块上(shàng)市公司更加注重投资人(rén)回报，多(duō)家公司(sī)发布股东(dōng)回(huí)报计划，大幅提高分红比例以及(jí)承(chéng)诺未(wèi)来几年高分红(hóng)水平，给投资人带来确定性(xìng)的(de)高股息回报。

　　3）大型银(yín)行(xíng)：经济复苏大背景(jǐng)下融资需求回(huí)暖，基(jī)本面(miàn)有(yǒu)支(zhī)撑，板块估(gū)值(zhí)也具备修(xiū)复(fù)空间(jiān)。2023年以来(lái)，信贷需求连(lián)续三(sān)个月超预(yù)期(qī)回暖，在稳(wěn)增(zēng)长和扩投资的政策基调下，后续信贷、社融仍有望平稳(wěn)增长。此外(wài)，作为业(yè)绩稳定且高分红的板块，当(dāng)前银(yín)行(xíng)PB估(gū)值处于2016年以来11.6％的较低位置，修复空间(jiān)较大(dà)。

　　风险提示

　　关注(zhù)经济数据波(bō)动，政策超预(yù)期(qī)收紧，美联(lián)储(chǔ)超(chāo)预期加息等(děng)。

　　来源(yuán)：兴证策略

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