4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(w中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名èi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季(jì)节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业(yè)回(huí)升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对(duì)3月(yuè)增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新(xīn)增就业(yè)均边(biān)际回(huí)升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服(fú)务新(xīn)增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其(qí)他(tā)需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍(réng)在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月(yuè)美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的(de)总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击(jī)，4月(yuè)失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增(zēng)速(sù)低于其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市场紧张程度(dù)之一的(de)职位空缺(quē)与待业(yè)人数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农(nóng)就(jiù)业数据将进一步(bù)削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据所指示的水平(píng)，后续需要(yào)关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资增(中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名zēng)速回(huí)升，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对(duì)市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联(lián)储转向的可能(néng)性(xìng)将(jiāng)加(jiā)大。5月以来(lái)，第(dì)一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大不确(què)定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不(bù)排除(chú)金(jīn)融(róng)风险以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年(nián)5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许和季节(jié)性(xìng)有关(guān)》

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