文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关(guān)重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月(yuè)居民(mín)存款同比多(duō)减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　回族女人为什么离婚少 alt="存款(kuǎn)去哪儿（天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205502.png">

　　对上述问题的回答取(qǔ)决(jué)于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷(dài)等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存(cún)款的拖累相比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行为(wèi)修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收回族女人为什么离婚少入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市(shì)场的(de)变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可(kě)能的(de)原(yuán)因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增(zēng)配(pèi)理财等(děng)资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的(de)结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款(kuǎn)对(d回族女人为什么离婚少uì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规(guī)模上看，随(suí)着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大(dà)是存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流理财(cái)市场(chǎng)了(le)，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在(zài)后续几个(gè)月里或继(jì)续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费(fèi)水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明(míng)当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短期(qī)或不(bù)会成为(wèi)超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为(wèi)少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的(de)储蓄(xù)，在(zài)理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务(wù)人提(tí)前(qián)偿付的(de)金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变(biàn)动超预(yù)期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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