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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价(jià)数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的(de)商(shāng)品、不(bù)完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料(liào)成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的商(shāng)品和(hé)服务，在价格上(shàng)已(yǐ)有(yǒu)连(lián)续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门商品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来(lái)明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑(chēng)仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及(jí)部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活(huó)资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huá我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门n)比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用(yòng)品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关(guān)价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关的中下游(yóu)行业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃(rán)气供(gōng)应环(huán)比延(yán)续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游(yóu)制造业(yè)价格有所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业(yè)价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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