近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓(cāng)。外(wài)资机(jī)构(gòu)认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不(bù)少全球(qiú)主权(quán)投资机构跻身国企的前十大(dà)的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)等多(duō)家主权财富基金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投资(zī)局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金(jīn)租(zū)。

　　富(fù)达(dá)中国(guó)焦点(diǎn)基金(jīn)截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国(guó)企进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释(shì)了(le)他们对于国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的(de)看法。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的(de)防御性公司(sī)。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的(de)国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理等(děng)以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般说来(lái)外资(zī)机(jī)构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私(sī)营部门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司(sī)的股东回(huí)报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公司在(zài)过去难以进(jìn)入部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公(gōng)司截至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低(dī)于10年(nián)前2012年(nián)水平(píng)。这(zhè)说明(míng)国企(qǐ)公司的(de)资本(běn)效(xiào)率还有很(hěn)大的提我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资者(zhě)认为国(guó)企长期的低估(gū)值为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投(tóu)资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年(nián)的净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企(qǐ)的市净(jìng)率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率，如何(hé)改善(shàn)激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席(xí)股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对(duì)中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者表(biǎo)示(shì)，目(mù)前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善他(tā)们的(de)财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)股东。这(zhè)些都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球(qiú)投资者的(de)角度看，他们(men)对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回(huí)顾过(guò)去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观点是看(kàn)好上市(shì)民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变，他们有提(tí)升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部(bù)分(fēn)能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司(sī)会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的(de)资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分(fēn)公司的(de)股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市场价格(gé)反映(yìng)出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的(de)确(què)定性或信心(xīn)。一(yī)些积(jī)极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的(de)政(zhèng)策(cè)投资。中国的(de)国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要一些机制来从大(dà)量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出(chū)有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和低债务水(shuǐ)平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即使外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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