来源：梁中华(huá)宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估是否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不(bù)合(hé)适。关于银(yín)行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作用(yòng)，不希望大(dà)型(xíng)银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构(gòu)债(zhài)务(wù)和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿(yì结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少)美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最(zuì)快(kuài)的一次(cì)，10次便(biàn)累(lèi)计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度(dù)的速(sù)度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合于(yú)随(suí)着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货(huò)膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活(huó)动(dòng)和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适(shì)当(dāng)的，以实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美(měi)联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国(guó)银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确(què)银行风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖累经(jīng)济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现(xi结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少olor: #ff0000; line-height: 24px;'>结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少àn)经济(jì)衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达(dá)到了(le)限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳(láo)动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政(zhèng)府触(chù)及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演变(biàn)成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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