大(dà)家周末好(hǎo)，先(xiān)来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下(xià)令军队进入最高战备状态(tài)，紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动(dòng)

　　据塞尔维(wéi)亚(yà)南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将(jiāng)塞(sāi)尔维亚(yà)军队的战备状态提升到最高等级，并(bìng)紧急向与科索(suǒ)沃行政线(xiàn)方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战(zhàn)备(bèi)状态与科(kē)索沃局(jú)势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱(qián)塞族(zú)区塞族民众(zhòng)与科(kē)索沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿族警察在冲突中(zhōng)使(shǐ)用了催泪弹和(hé)震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹(zī)韦钱区(qū)已经被(bèi)科索沃(wò)特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省(shěng)，1999年科索沃战争结束(shù)后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始终坚(jiān)持对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新高，美联(lián)储(chǔ)年内(nèi)不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数据显示，美(měi)国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于(yú)预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱(ài)通(tōng)胀指标——剔除(chú)食物和能源(yuán)后(hòu)的核心PCE物价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出(chū)预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高出(chū)前值和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关的通胀压力(lì)的(de)周期性核(hé)心PCE仍(réng)然非常高，处于(yú)1985年以来的最高(gāo)记录(lù)。

　　美联储政策利(lì)率(lǜ)期(qī)货合约交易商周(zhōu)五加大了对美联储将继续加息的押注，数据公(gōng)布后，这些合(hé)约的隐含(hán)收(shōu)益率上升，定价美联储在6月(yuè)会议上将基(jī)准(zhǔn)利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据(jù)华(huá)尔街日(rì)报(bào)报(bào)道(dào)，交易(yì)员(yuán)们一直坚信，美联储今年将多次降息。但(dàn)他们(men)最终承认，基于对期货的押注(zhù)，今年降息(xī)的可能性不大。现(xiàn)在(zài)，他(tā)们预(yù)计在2024年(nián)之(zhī)前(qián)不会降息，而且(qiě)2024年的(de)降息幅度(dù)低于此前的预期(qī)。强(qiáng)劲的经济(jì)增长、通(tōng)胀数据、劳动(dòng)力市场以及债务上(shàng)限担忧的缓解降低了今(jīn)年降息(xī)的(de)可能性。交易员(yuán)们现在(zài)认为，6月份的会议可能(néng)会考虑加(jiā)息25个基点。市场预计(jì)联(lián)邦基(jī)金利率(lǜ)将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍(yǎn)生品市场预(yù)计基(jī)准利率(lǜ)届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难(nán)走出弱周期(qī)

　　近期化(huà)工板块(kuài)整体走(zǒu)势偏弱，油(yóu)化工与煤化工板块略(lüè)显分(fēn)化(huà)。期(qī)货(huò)日报(bào)记者观察(chá)到，煤化工品种无论是下跌幅度(dù)，还是下行斜率，均大于油化(huà)工品种。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的品种，在原油下跌幅(fú)度(dù)不大的情况(kuàng)下(xià)，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲醇原(yuán)料成本(běn)端为煤炭(tàn)的(de)品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安信期货(huò)能源首席分析(xī)师高明(míng)宇解释说，终(zhōng)端产品这一分化的(de)根源还(hái)是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价(jià)将能源危(wēi)机在期货市场的影(yǐng)射推(tuī)向顶峰，2022年下半年(nián)起市场进入衰退(tuì)交易主题，且目前工业品(pǐn)整体仍处于(yú)衰退(tuì)交(jiāo)易的中后(hòu)场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格的下行已(yǐ)触碰到中东主要产油国的财政(zhèng)盈亏平衡(héng)成本、页岩(yán)油生产商边际产油成本、美国收储(chǔ)目标价位，在美国页(yè)岩油非(fēi)常规能源产量增速持续不达预期的情况下，以沙(shā)特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供(gōng)给约束的兑现，在能源品的下行趋(qū)势中原油的成本支(zhī)撑、供应(yīng)减(jiǎn)量(liàng)率先发(fā)生，价格也率先呈现震荡筑底的迹(jì)象。”高明(míng)宇(yǔ)如是说(shuō)。

　　而(ér)对(duì)于煤炭而言，年初以(yǐ)来港(gǎng)口Q5500动力煤(méi)均价(jià)1092元/吨，仍远(yuǎn)高于(yú)国内三西主产区(qū)动力(lì)煤的边际到港成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全行业(yè)利润丰厚的情况下供(gōng)应有增无减(jiǎn)，宽(kuān)松的供需面持(chí)续带(dài)动(dòng)产业链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对(duì)近期煤化工品种构成较大(dà)压(yā)制。

　　“今年年(nián)初(chū)以来(lái)，煤(méi)炭价格整体(tǐ)便处于震(zhèn)荡下(xià)行的趋势中，原料(liào)煤炭成本端的支撑弱化，使煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种的估值中枢不断(duàn)下移。”中信建投期货分析师刘书源表示，相较(jiào)于煤(méi)炭，原(yuán)油(yóu)整体为区(qū)间弱势震荡的走(zǒu)势(shì)，并未出现较大的(de)单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周(zhōu)持续(xù)走弱未见反转迹(jì)象(xiàng)。”方正中(zhōng)期期货(huò)研究(jiū)院上海分院负责人夏聪聪解释说(shuō)，煤化工市场缺乏利好驱动(dòng)，消息面无利(lì)好刺激(jī)，导致行(xíng)情持续低迷(mí)。国(guó)内煤炭市(shì)场供(gōng)应存(cún)在保障，在进口煤增加的(de)情况下，市场(chǎng)可流通(tōng)货源充裕，今年受到天气(qì)因素的影响，水电(diàn)出(chū)力预(yù)计逐步好转，电(diàn)煤需(xū)求存在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍(réng)存在下调可能，成本端难以提供有力支撑(chēng)。加之煤化工整(zhěng)体(tǐ)需(xū)求端(duān)不佳，高(gāo)温雨季部(bù)分区域需求受到影响。需(xū)求处于季节性(xìng)淡季(jì)，下游用煤(méi)企业库存水平偏(piān)高，价(jià)格(gé)承压下行，煤(méi)化工(gōng)受到成(chéng)本端的(de)拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与(yǔ)宏观(guān)需求弱势以及自身(shēn)品种的产能投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲醇和尿(niào)素的(de)终端(duān)工厂，在经历疫情几(jǐ)年(nián)之后，并未重启，所以终(zhōng)端产品(pǐn)的需求并(bìng)没有因(yīn)疫情解封(fēng)后，出现显著恢复。叠(dié)加近期港口和坑口(kǒu)煤价(jià)加(jiā)速下跌，导致煤化工品(pǐn)种的(de)估(gū)值中枢不断下移，难见(jiàn)反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘书源(yuán)称。

　　记(jì)者了解(jiě)到(dào)，随着煤(méi)炭的大幅(fú)走(zǒu)弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损较之前有所放(fàng)大。“煤化工产业链(liàn)上下游均弱化，尽管成本(běn)端(duān)松动，但煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种自身表现(xiàn)同(tóng)样低迷，面临(lín)较大的亏(kuī)损(sǔn)压力。”夏聪聪(cōng)表(biǎo)示，近期，甲醇期货价(jià)格创2020年10月(yuè)份以(yǐ)来新(xīn)低，现货(huò)价(jià)格(gé)同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大于原料端，利润修(xiū)复过程中(zhōng)止。“今年以来，从甲醇成本理论(lùn)核算来看，行(xíng)业整体处(chù)于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示(shì)，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分(fēn)地区现(xiàn)货(huò)价格回到(dào)历史低位，上游甲醇(chún)生产企(qǐ)业(yè)整体利润(rùn)并没(méi)有随着(zhe)煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其(qí)是(shì)单一(yī)的煤制甲醇(chún)企(qǐ)业(yè)，理论亏损幅(fú)度(dù)较大，且部(bù)分内地(dì)企业有传出因甲醇价格(gé)太低，出(chū)现停车或(huò)者降负(fù)的消息，后续值得持续关注(zhù)这(zhè)一问题(tí)。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)，短期，煤化工品种暂难走出(chū)弱(ruò)周期的迹象。“经历过前几年的持续(xù)投(tóu)产，国(guó)内甲醇和(hé)尿素(sù)的产能不断(duàn)扩张，当(dāng)前下游的需求(qiú)难以匹配新增的产能，未来其价格(gé)可能在1—2年(nián)都维持(chí)较低(dī)水平，从而开(kāi)启倒逼上游降(jiàng)负或(huò)者(zhě)去产能的阶段，后续大概率是(shì)一个产(chǎn)能(néng)的上下游再平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤(méi)化工能否走出偏弱周(zhōu)期主要取决于需求的恢复情况，下半年部分品种面临较大投产压力，进口体量大(dà)的品(pǐn)种将受(shòu)到低价进口货源的冲(chōng)击，中长期看(kàn)，煤(méi)化工(gōng)行情(qíng)难有起色，即使存在上(shàng)涨，也表现为长期下(xià)跌(diē)后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可(kě)能性依(yī)然较大

　　采访(fǎng)中(zhōng)记者了解到，近期能源(yuán)化工(gōng)（尤其(qí)是油化工）板块较为强势主要还(hái)是基于原料端(duān)的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁(qìn)介绍(shào)，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬的走(zǒu)势，受(shòu)到供需基(jī)本(běn)面收紧的前景提(tí)振油价上涨(zhǎng)，带(dài)动油化(huà)工(gōng)板(bǎn)块(kuài)表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗(zōng)商品多数(shù)下跌的行情中(zh生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写='color: #ff0000; line-height: 24px;'>生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写ōng)，原油(yóu)尽(jǐn)管受到美国债务(wù)上限谈判陷入僵局带来(lái)的(de)宏观情绪(xù)扰动，但是沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其年度领导人会(huì)议上(shàng)承诺将(jiāng)加大力度(dù)打击俄(é)罗斯逃避其石油和燃料出口价格上限的(de)行为都(dōu)对(duì)于油价起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示(shì)，从基本面来看(kàn)，下半(bàn)年全球(qiú)原油供需(xū)将进一步(bù)收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需(xū)求复苏(sū)的持续；同时美(měi)国宣布(bù)将在8月收储300万桶，叠加美(měi)国即将(jiāng)进入(rù)夏季汽油消(xiāo)费旺季(jì)。“原油(yóu)维持强势从(cóng)成本(běn)端(duān)带动油化工整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目(mù)前(qián)来看，油化工较煤化工较强的关键原因还是在于原料端。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商(shāng)业(yè)原油库存超预期(qī)大幅下降，主要源自(zì)原油进口(kǒu)的大幅下降和随着出行(xíng)旺季来临(lín)显(xiǎn)著增长的需求；包括汽油和(hé)精(jīng)炼油在(zài)内的成品油库(kù)存均出(chū)现不同程度的下降，同时汽、柴油(yóu)表需也环(huán)比增加50万桶/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽管短期俄(é)罗斯(sī)减产不(bù)及预(yù)期，但沙特(tè)能源部长发(fā)言(yán)力挺油价(jià)，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会议上(shàng)考虑进一步减产，叠加美(měi)国(guó)的收储均将收紧下半年全(quán)球原油平衡(héng)表。但在美国债务上限谈判达(dá)成一致前，宏观层面的(de)不确定(dìng)性仍然会影响市场情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期(qī)市场需关(guān)注美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判结(jié)果和6月(yuè)4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高(gāo)级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑目前油(yóu)价被市场接受(shòu)度提升，预计(jì)6月化工品市(shì)场对标的原油成本(běn)将基本维持5月平均价格水平。因此，预(yù)计6月(yuè)OPEC+会议可能不(bù)会有动(dòng)作。“考虑目前油价被市场(chǎng)接(jiē)受度提升。预(yù)计6月化工品市场对标的原油成(chéng)本将基本(běn)维(wéi)持5月平(píng)均价(jià)格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上(shàng)，5月份至今(jīn)，国内石(shí)脑(nǎo)油(yóu)制的聚乙烯生产毛利(lì)，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油(yóu)价也有下跌，但(dàn)由于聚乙烯(xī)自身现货价格表现更弱(ruò)，因而以原油折算成本(běn)的(de)加工(gōng)利润(rùn)反而出现(xiàn)了下(xià)降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的利好已进(jìn)入(rù)兑(duì)现期(qī)。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原(yuán)油及成(chéng)品油发运(yùn)船期中有(yǒu)所(suǒ)体(tǐ)现。“加拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天(tiān)减产(chǎn)及(jí)3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出(chū)口仍未(wèi)恢复，亦(yì)对本无弹性的(de)原油供(gōng)应构成扰动(dòng)。且(qiě)近期沙特(tè)能源部长再(zài)次对(duì)原油市场做空(kōng)者发出(chū)警告，面对欧美银(yín)行业危机和美国债务(wù)上限谈(tán)判带(dài)来的需求端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议(yì)再次减(jiǎn)产(chǎn)的小概率事件发生，二(èr)季度起的基(jī)准去库预期仍将(jiāng)为原油带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中(zhōng)，油制强于煤制的可(kě)能性依然较大。”陆甲明表示(shì)，原料价格表现上，目前国内(nèi)煤炭供给相对充裕，因(yīn)此煤炭价(jià)格下行的(de)趋势依然存在(zài)。原油方(fāng)面，夏季是(shì)成品油消费高(gāo)峰，因此油(yóu)价往往容(róng)易(yì)获得支撑。因(yīn)此，成本端强弱反差(chà)或依然存(cún)在。

　　同(tóng)样，在(zài)高明宇看来，在国内动(dòng)力煤(méi)市场中下游(yóu)库存有(yǒu)效去(qù)化(huà)，或低(dī)价格刺激内产、进(jìn)口兑(duì)现减量预期(qī)之前，油化工(gōng)结构性强于煤(méi)化工的行情(qíng)仍然有望延续。

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