原本被(bèi)视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷(shuā)高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒行业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收取得了两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个(gè)春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩(jì)来看，头(tóu)部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业(yè)结(jié)构(gòu)性增长。但随着(zhe)白(bái)酒行业集中(zhōng)度提(tí)升(shēng)，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的一(yī)个(gè)共同主题是(shì)去库存(cún)，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现之一是优势品牌(pái)正在(zài)持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提(tí)升，存量竞(jìng)争格局下(xià)企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报(bào)显示(shì)，头部(bù)名(míng)酒企业(yè)基(jī)本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年(nián)首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的(de)复兴是(shì)一(yī)个(gè)非常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和(hé)快(kuài)速(sù)发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结(jié)构优化(huà)。

　　也正是因为产品结(jié)构(gòu)优(yōu)化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企业为(wèi)持(chí)续保(bǎo)持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持(chí)续走强，并且利用自身(shēn)的品牌(pái)与(yǔ)品质(zhì)优势，进一(yī)步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)数(shù)据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步(bù)变成7家，在前一(yī)年的(de)6家(jiā)基(jī)础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内有一定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争，也(yě)推动了二(èr)级梯队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要(yào)么(me)就会(huì)像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表(biǎo)示是(shì)因为去年同期(qī)基(jī)数较高(gāo)，以及印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有公司(sī)主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务(wù)体量(liàng)和利润(rùn)出(chū)现(xiàn)萎缩(suō)，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅(máo)台高(gāo)达(dá)92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上(shàng)年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力(lì)，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本(běn)都在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上反映当前渠(qú)道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合(hé)同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国(guó)酒业资(zī)深评论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白(bái)酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场除了茅台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后(hòu)有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经济面(miàn)的恢复(fù)以及社(shè)会(huì)活动的(de)复苏(sū)，会加速去(qù)库(kù)存，特(tè)别是名(míng)酒库(kù)存会得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关(guān)系互动平(píng)台(tái)回答(dá)投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势(shì)之(zhī)一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景大规模恢复的(de)前(qián)提下(xià)，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环(huán)节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的(de)是(shì)，亟需(xū)库存消化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的(de)数字在(zài)逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在(zài)新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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