事件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城(chéng)商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的(de)合理盈利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币(bì)政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款自(zì)律上限：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什(shén)么(m虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思e)？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前(qián)七(qī)天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期(qī)，支取时需(xū)提前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知存(cún)款和七天通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必(bì)须(xū)提(tí)前一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额(é)度(dù)以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户(hù)的每(měi)日留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利(lì)率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国(guó)有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的(de)银行主要集中(zhōng)在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利率高于(yú)挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调(diào)。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市(shì)场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银(yín)行的利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端(duān)成(chéng)本的(de)下降，也成(chéng)为(wèi)本(běn)次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目前十(shí)年期(qī)国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机制建立了(le)存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行下调存(cún)款利率，如一(yī)年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面(miàn)积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看(kàn)，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回(huí)购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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