公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见(jiàn)的托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年(nián)持(chí)有(yǒu)期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该(gāi)基金(jīn)由博道基金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光(guāng)，据(jù)业(yè)内人士透露，除了广发证券有落地(dì)的基(jī)金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的(de)模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各(gè)有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不(bù)同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年(nián)的(de)历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金(jīn)公(gōng)司(sī)撬(qiào)动券商资源的有力(lì)抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金(jīn)。而(ér)目(mù)前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别(bié)由博(bó)道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发(fā)证券是率先有落(luò)地基金产品的(de)券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商也在积极(jí)研究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博(bó美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母)道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托管账(zhàng)户，无须银(yín)证(zhèng)转账到证券公(gōng)司(sī)。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证(zhèng)转账存(cún)入资金，每(měi)个交易日(rì)基金(jīn)公司采用申(shēn)报交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金(jīn)的方式(shì)进行场(chǎng)内(nèi)交易，券(quàn)商根据已申报的(de)交易额度(dù)每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度(dù)的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易(yì)通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券商交易(yì)结(jié)算模式的(de)交易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托(tuō)管行完成，解决(jué)了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题(tí)，一定程(chéng)度上调动了(le)托管行的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公募基(jī)金与证券公司结算模式的选择(zé)，更(gèng)好地满足各(gè)方差异化(huà)的需求，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经进入更加(jiā)成熟和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式(shì)备选可以有(yǒu)助于降低运(yùn)营(yíng)风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基(jī)金投(tóu)资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运(yùn)营效率带来(lái)的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司(sī)的商业利(lì)益深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融(róng)机构为广大投资(zī)人提供更(gèng)多的(de)交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突(tū)破了现行(xíng)客户(hù)交易(yì)结(jié)算资金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资(zī)金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三(sān)是日终资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模(mó)式(shì)，公募(mù)基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的(de)问题(tí)。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通过券(quàn)商完(wán)成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业(yè)务(wù)也是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点(diǎn)是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类(lèi)似(shì)与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一(yī)是，无需(xū)银证转账即可(kě)调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以(yǐ)兼(jiān)顾资(zī)金使用效(xiào)率与风险控制两方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的(de)结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简化(huà)了(le)开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相(xiāng)比托管人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下加强了交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能，可优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不(bù)是集中于(yú)原来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的(de)方(fāng)式是需要将托管行和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解(jiě)决(jué)了普通(tōng)券结模(mó)式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围(wéi)限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用(yòng)支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式(shì)，一(yī)定(dìng)量减少了证(zhèng)券资(zī)金账户开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方(fāng)职责所在(zài)，以及(jí)完善(shàn)业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司(sī)前端验资验券(quàn)可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账，可防范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例(lì)。取决(jué)于(yú)投资组合交易特征，将增加日(rì)常投资运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司(sī)对(duì)类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也(yě)在筹备或启动相应的(de)合作。不(bù)过，参与(yǔ)这(zhè)类业务(wù)还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题(tí)，初期或更多是(shì)头(tóu)部基金(jīn)公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这(zhè)一(yī)业务(wù)进(jìn)行(xíng)了探讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式(shì)和券(quàn)商结算模(mó)式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在(zài)此(cǐ)类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于发展初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关(guān)金融机构(gòu)对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人(rén)士更有信心，认为这是(shì)一个(gè)基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结(jié)算模(mó)式(shì)均有比较(jiào)优势(shì)；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资(zī)金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母；对证券公司提(tí)高(gāo)服务机构客户的能力，也(yě)加(jiā)强了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托(tuō)管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资(zī)验券相关流程(chéng)和(hé)业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了(le)解到，也(yě)有一些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模(mó)式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是(shì)银行托(tuō)管人结算模式，到目(mù)前(qián)已25年(nián)了(le)，仍然是目前公(gōng)募基金结(jié)算的(de)主流模式(shì)。这一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)租用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连报盘(pán)交易(yì)所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与人与中国(guó)结算进行资金(jīn)和证(zhèng)券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年(nián)有余(yú)。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时(shí)代(dài)。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示(shì)，券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算(suàn)模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权益(yì)市(shì)场行情修(xiū)复及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发展美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等产品类(lèi)型上，券结(jié)模式将有较大(dà)发展空(kōng)间(jiān)。”上(shàng)述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一(yī)位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小(xiǎo)基金公(gōng)司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营(yíng)销支持(chí)难度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基(jī)金公司的合作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约(yuē)因(yīn)素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技(jì)术(shù)系统探(tàn)索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基(jī)金公司和证券公司(sī)会(huì)受益于(yú)这一发(fā)展变化。

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