金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行业也开始落(luò)实，比如(rú)一(yī)些地方(fāng)小银(yín)行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没(méi)有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一(yī)是银行(xíng)需(xū)要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银行估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股是(shì)一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利(lì)于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期(qī)相关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期(qī)能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于(yú)地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下(xià)游(yóu)的很多(duō)行业的债务(wù)风险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银(yín)行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得(dé)银行股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面罗列了一下(xià)两大(dà)催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能(néng)的(de)小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中(zhōng)特估的概念使得大(dà)行的(de)估值得到抬升(shēng)，之后其(qí)他类型(xíng)的银行估(gū)值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行的(de)估值没有系统性(xìng)的塑料是不是绝缘体(de)差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良净(jìng)生(shēng)成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期(qī)投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景(jǐng)气(qì)度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气(qì)延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷(dài)款质量将在居民(mín)还款能力提(tí)升下(xià)长期(qī)向(xiàng)好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利(lì)能(néng)力修复(fù)，银行板块配置价值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价(jià)以及居民(mín)端复(fù)苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当(dāng)前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价塑料是不是绝缘体值(zhí)提升。

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