金融界5月(yuè)16日消息(xī) 国新办今日上午举行4月份国民经济运(yùn)行情况新闻发布(bù)会。现场(chǎng)有记者提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请问原(yuán)因有哪些(xiē)？国家统计局(jú)如何(hé)看待未来的走势(shì)？

　　国家(jiā)统计局(jú)新(xīn)闻发言人、国民经济综合(hé)统计司司长付凌晖(huī)回(huí)应(yīng)称，当前价格(gé)低(dī)位运行(xíng)主要是阶段(duàn)性(xìng)的，当前中(zhōng)国经济不(bù)存在通(tōng)缩，总(zǒng)的来(lái)看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的(de)，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落(luò)了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是食(shí)品(pǐn)价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市场(chǎng)价(jià)格(gé)有所(suǒ)回(huí)落(luò)。同时，生猪市(shì)场供应(yīng)总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉(ròu)消(xiāo)费进(jìn)入(rù)淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格下(xià)行，也(yě)带动了食品价格(gé)的回落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是(shì)能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对(duì)国内居(jū)民消费(fèi)汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以来，受(shòu)到汽(qì)车优惠(huì)补贴政策去(qù)年底到期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的(de)排放标准在今年(nián)7月份切换，车(chē)企降(jiàng)价促(cù)销力(lì)度加大，带(dài)动了(le)价格的(de)下(xià)行。我们看到(dào)，4月(yuè)份(fèn)燃油小汽车价(jià)格(gé)环比还在(zài)下降。

　　四(sì)是上年同(tóng)期对比基(jī)数(shù)走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价(jià)格涨幅扩(kuò)大(dà)。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲(chōng)突(tū)、全球疫情影响，去年国际油(yóu)价(jià)高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格(gé)上(shàng)升(shēng)。在这些因(yīn)素共同(tóng)影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于(yú)受(shòu)到短期因素影响，往(wǎng)往波(bō)动会(huì)比(bǐ)较(jiào)大，看(kàn)价(jià)格总体的(de)状况(kuàng)，更(gèng)重要(yào)的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总体保持(chí)基(jī)本稳(wěn)定(dìng)。从核心(xīn)CPI目(mù)前的情况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服(fú)务需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，相关价格(gé)涨幅(fú)跟过(guò)去相(xiāng)比偏低。

　　他表示(shì)，随(suí)着经济社会恢复(fù)常态化运行，服(fú)务需求稳(wěn)步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务(wù)价格涨幅(fú)有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月(yuè)扩(kuò)大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着(zhe)服(fú)务消(xiāo)费需求带动增强，价(jià)格(gé)回升也(yě)会推动(dòng)核心CPI涨幅回(huí)归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国内(nèi)外(wài)多(duō)重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月(yuè)份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响。我国部分大(dà)宗商品价(jià)格与国际市场联(lián)系比较紧密，今年以来受到世界经济恢(huī)复(fù)乏力影响，国际(jì)大宗商品价格(gé)走低、国内(nèi)石油、有色(sè)价格(gé)出现下降，4月份石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采业价格下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品(pǐn)业价格(gé)下降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼和(hé)压(yā)延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行(xíng)业市场需(xū)求不足。经济恢(huī)复(fù)常态化(huà)运行以(yǐ)后，部分行业(yè)产能(néng)供给充裕(yù)，但市场需(xū)求相对(duì)不(bù)足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能继续(xù)释放，进口(kǒu)持续增(zēng)加，而电煤需求(qiú)季节性减少，市场(chǎng)进入(rù)淡(dàn)季，价格(gé)降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上(shàng)年(nián)价格(gé)变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份(fèn)上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入(rù)性影响还会持(chí)续(xù)，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短期下(xià)行情况还(hái)会延续。但(dàn)是随着国内经(jīng)济(jì)恢复，市场需求回(huí)暖，总(zǒng)的判断(duàn)，下半年PPI有望(wàng)逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是(shì)，昨(zuó)天央行发布(bù)的一季度货币政策报告(gào)也(yě)提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水(shuǐ)平处(chù)于温(wēn)和区间。过去一(yī)年、五年(nián)和十年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供需恢复时间(jiān)差和基数效应有关。我(wǒ)国(guó)经济运行(xíng)开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长态势(shì)，CPI阶段性回(huí)落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保(bǎo)持(chí)在较高(gāo)景气区(qū)间；农副产品生(shēng)产稳定、物(wù)流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环(huán)节本身(shēn)有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向消费的转化(huà)受收入(rù)分(fēn)配分化、收入预期(qī)不稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居(jū)民(mín)出现提前还贷(dài)现(xiàn)象，也一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三(sān)是基(jī)数效应明(míng)显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也(yě)存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年(nián)二(èr)季度受(shòu)疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用下今年(nián)二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响(xiǎng)。但要看到，随着基(jī)数(shù)降低，特别是政策(cè)效应将进一(yī)步显现，市场机制发挥充(chōng)分(fēn)作用(yòng)，经济内生动力(lì)也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋(qū)于(yú)弥合，预计下半(bàn)年(nián)CPI中(zhōng)枢(shū)可能温(wēn)和(hé)抬升，年末可能回升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价格(gé)持续(xù)负增长(zhǎng)，货(huò)币供应量也具(jù)有下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基本(běn)平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观(guān)：通缩(suō)讨(tǎo)论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨论？通缩是(shì)个(gè)伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价回落来评判经(jīng)济进(jìn)入(rù)“通缩”。过(guò)往经验显示(shì)，经济的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得物价(jià)变(biàn)化滞后(hòu)经(jīng)济(jì)1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初(chū)期(qī)，需(xū)求才(cái)刚(gāng)刚开始修复，对(duì)价格(gé)的提(tí)振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标(biāo)低位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指标持(chí)续修复(fù)，显示经(jīng)济(jì)处(chù)于复苏初期。以企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)资金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由(yóu)去年8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化领先经(jīng)济(jì)2个季度左右的(de)经验(yàn)规(guī)律，本轮(lún)信用扩张会带(dài)动(dòng)经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供给和(hé)外需(xū)等影(yǐng)响较(jiào)大；伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始(shǐ)抬(tái)升(shēng)。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支(zhī)佛教肉莲是什么撑增强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定(dìng)空转较为常(cháng)见(jiàn)。经验显示，资金(jīn)空转多(duō)发生在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金(jīn)融体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去(qù)年(nián)底(dǐ)以来也(yě)有类似特征；有(yǒu)所不同(tóng)的是，当前资金(jīn)多(duō)滞留在银行(xíng)体(tǐ)系、而不是非(fēi)银金融(róng)机(jī)构(gòu)，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱(ruò)带(dài)来的居民与企业之间信(xìn)用(yòng)派生偏少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征(zhēng)不同过(guò)往，企业有效(xiào)信(xìn)用派生自去年9月(yuè)以来持续改善，而房地产相关(guān)融资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使得居(jū)民贷款增长明显快于企业(yè)；相较之(zhī)下，本(běn)轮信(xìn)用修复主要靠企业(yè)融资扩(kuò)张，有效(xiào)社融从去年9月开始(shǐ)持(chí)续回(huí)升，而(ér)居民信贷一(yī)度拖累社融回(huí)落。

　　本轮(lún)信用(yòng)派(pài)生带来的(de)经济效应不同过往，有效信用派生(shēng)对(duì)企业行为的支持已开(kāi)始显现(xiàn)。去年3季(jì)度以来(lái)，资金加速流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资显著(zhù)弱于以往，使得(dé)制(zhì)造业投资表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融(róng)资(zī)的持续改善，企业资本开支在1季度(dù)有所(suǒ)扩大。但房(fáng)地(dì)产“缺位(wèi)”，压低了(le)信用(yòng)派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被(bèi)过(guò)度(dù)渲染

　　高频指标报(bào)复性(xìng)反(fǎn)弹后(hòu)走弱(ruò)，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大(dà)家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政策调整(zhěng)，放大(dà)了“春节效应”带(dài)来的(de)经济波动，部分高频(pín)指标报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹(jì)象。其(qí)中(zhōng)，偏(piān)消费端的活动多(duō)在2月底之后走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略(lüè)晚一点，导(dǎo)致宏佛教肉莲是什么观数据屡超(chāo)预期的同时，市场(chǎng)信心反其道(dào)而(ér)行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能(néng)的修(xiū)复已(yǐ)然(rán)开始，消费动能或被(bèi)低(dī)估，前半(bàn)程靠居民出行(xíng)和(hé)企业消费，后半程靠居(jū)民消(xiāo)费能力的恢(huī)复。出(chū)行意愿的持续改善、企业(yè)经营活动正常化(huà)等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带来的消(xiāo)费修(xiū)复持续性和弹性不(bù)宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业(yè)，及(jí)稳(wěn)增长相关行业招工需求在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大周(zhōu)期(qī)向(xiàng)下已(yǐ)是共识(shí)，地产链(liàn)条修复(fù)会弱于传统周期；但小周期超调(diào)后的(de)修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高(gāo)能级城(chéng)市(shì)地产(chǎn)供给增多、质量改善(shàn)，利于需求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可(kě)比口径增(zēng)长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利于稳(wěn)定(dìng)低能级城市需求。

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