金融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市(shì)场(chǎng)银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利(lì)率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政策(cè)改变的(de)原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按政策(cè)导向要提高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有利于(yú)银(yín)行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于(yú)让利(lì)之下正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？市场担心银(yín)行(xíng)ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风(fēng)险周期(qī)相关，现在(zài)已进入不良率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷(dài)款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风(fēng)险的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下游的很(hěn)多(duō)行业(yè)的债务风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去(qù)年一季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增(zēng)速(sù)略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(y正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？ín)行业出现(xiàn)存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股上涨的(de)持续(xù)性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的(de)情况下(xià)银(yín)行股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前(qián)中特估的(de)概念使得大行的(de)估值(zhí)得(dé)到抬(tái)升，之后其(qí)他类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的(de)消退和(hé)经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较去年(nián)提升：价格端(duān)，息(xī)差(chà)企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)新(xīn)趋(qū)势将(jiāng)是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需(xū)求(qiú)高(gāo)景气(qì)延(yán)续(xù)的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低(dī)于预期(qī)的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板块的(de)配置价值提升。

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