近日(rì)，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福(fú)电子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子的(de)主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加工(gōng)过程中(zhōng)的关键材料(liào)，公司(sī)客户包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基金二(èr)期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二大客(kè)户竟然是可口可乐，这也(yě)无意间透露了一个(gè)冷知识——可(kě)口(kǒu)可乐(lè)生产过程中(zhōng)使用的磷酸(suān)，原来(lái)不(bù)只是(shì)常规的食(shí)品级磷(lín)酸(suān)，还用(yòng)到了更高(gāo)纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与第二大(dà)股东有可复(fù)活的(de)对赌协议。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实(shí)现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要从事(shì)从事(shì)湿电子化学品业务(wù)，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分(fēn)为电(diàn)子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分(fēn)为IC级磷酸和面(miàn)板级磷(lín)酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品的(de)纯度等级(jí)由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷(lín)酸(suān)、电子(zi)级硫酸的同(tóng)时会产(chǎn)生部分食(shí)品级磷(lín)酸(suān)、工业(yè)级硫(liú)酸(suān)等产品。其中(zhōng)2022年食品级(jí)磷(lín)酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值(zhí)得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示的主要销(xiāo)售内容为(wèi)磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福(fú)电子(zi)当年食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)的主营(yíng)业务(wù)收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级(jí)磷酸(suān)产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示(shì)面板行(xíng)业客户外，还销(xiāo)售给可(kě)口(kǒu)可乐公司(sī)、化工(gōng)品贸(mào)易(yì)商等其(qí)他行业客户(hù)。由于(yú)可口可乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求高于(yú)一(yī)般的食品级磷酸(suān)，公(gōng)司销售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品(pǐn)等级实际为符合食品级要(yào)求(qiú)的面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净利润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月进(jìn)行过(guò)前期会(huì)计(jì)差(chà)错更正及(jí)追溯调(diào)整，比如(rú)兴(xīng)福电子(zi)原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非(fēi)经常性损益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会计师事(shì)务所(suǒ)合伙人对记者表示(shì)，非经常性(xìng)损(sǔn)益是指公司发生的与经营业(yè)务无直(zhí)接关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于(yú)其性(xìng)质、金(jīn)额或(huò)发生频(pín)率，影响了(le)真实、公(gōng)允地反映公司正(zhèng)常盈利(lì)能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性损(sǔn)益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第三(sān)个点为(wèi)，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)业绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营(yíng)业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平(píng)均水平。对此(cǐ)，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿(gǎo)中表示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆(lù)续实现(xiàn)众多(duō)集(jí)成电路客(kè)户的产品(pǐn)认证(zhèng)及(jí)批量(liàng)供货，毛(máo)利(lì)率水平较(jiào)高的集(jí)成电路用湿电子化学品销售收(shōu)入占比持续提(tí)升，且公司根(gēn)据部分产品(pǐn)原材料价格上(shàng)涨情(qíng)况选择复句例子十个，选择复句例子5个适时(shí)调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未(wèi)来毛利率(lǜ)还(hái)有多(duō)少上升空(kōng)间(jiān)？如果不(bù)靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还(hái)能(néng)持(chí)续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子控股股东为上(shàng)市公司(sī)兴发(fā)集团，其(qí)直接持(chí)有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子(zi)的间接控(kòng)股(gǔ)股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二大股东为(wèi)国家集成电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)与国家集成电(diàn)路基金二(èr)期(qī)之间存在(zài)对赌(dǔ)协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指通过(guò)上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)没有上会(huì)结果的企(qǐ)业比较(jiào)少，但不是没有例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的(de)合合信息和先(xiān)正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文(wén)，也有企业超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注册的企业中(zhōng)有2家受(shòu)理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福(fú)电子增资时，公司的(de)投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀(xī)释作用后，15家(jiā)战略投资(zī)者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联(lián)方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料(liào)、电力等能(néng)源以及(jí)建筑工程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电子的重(zhòng)大(dà)经常性(xìng)关联(lián)采购金额(é)（不含(hán)建筑(zhù)工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是向(xiàng)间(jiān)接控股股东宜昌兴发(fā)的(de)下(xià)属公(gōng)司(sī)采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴(xīng)福电子部分主要原材料的关(guān)联采购占比(bǐ)较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额(é)的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示(shì)，在主营业务方(fāng)面(miàn)，兴福(fú)电子是控(kòng)股股东兴发集团合(hé)并报表范围内唯一(yī)从事湿电子化(huà)学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发(fā)集团及其控制的(de)其他公司(sī)主营(yíng)业务及(jí)应用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然(rán选择复句例子十个，选择复句例子5个)兴福电子没有(yǒu)在(zài)申(shēn)报(bào)稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母净利(lì)润较上(shàng)年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下(xià)半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产(chǎn)品市(shì)场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大(dà)，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅DMC已跌(diē)破(pò)行业成(chéng)本线。在(zài)价格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产(chǎn)销量同比(bǐ)均(jūn)出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公(gōng)司(sī)湿电子化学(xué)品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场需(xū)求总体良好，盈(yíng)利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显(xiǎn)示(shì)，湿(shī)电子化学品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要(yào)，数据来源：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违法违规方(fāng)面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局(jú)的行政处罚(fá)，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示的(de)决定，原因是(shì)赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成短(duǎn)线交易(yì)。

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