事(shì)件(jiàn)：21世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银(yín)行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是(shì)什么？通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目(mù)的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国(guó)有四大(dà)行1天(tiān)和7天(tiān)期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解(xiāng)关存(cún)款实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其(qí)二，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款若流(liú)出，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增资(zī)本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前(qián)存款利(lì)率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地(dì)产市(shì)场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一(yī)天和(hé)提前(qián)七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不(bù)约定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)两个(gè)品种(zhǒng)，一(yī)天通知(zhī)存款必须(xū)提前(qián)一(yī)天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额(é)度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额(é)低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银(yín)行(xíng)规(guī)定的(de)协定存款利(lì)率计息(xī)的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按(àn)资产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规(guī)上限，超过(guò)上限的银行主要集(jí)中在(zài)城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们(men)在(zài)梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的(de)执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期下(xià)行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行(xíng)整体负债(zhài)端(duān)成(chéng)本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协定存(cún)款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因(yīn)而目前(qián)尚不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国(guó)性(xìng)银行下调存款利率，如(rú)一年期定期(qī)存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tón爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解g)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全(quán)国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策(cè)继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与基(jī)建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所改(gǎi)善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格(gé)：猪肉价格(gé)继(jì)续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国(guó)内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解