2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析(xī)他们对于市场动态(tài)的(de)看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩(shèng)余(yú)时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国经济(jì)复(fù)苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智(zhì)能(néng)将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类(lèi)公(gōng)司(sī)可能获(huò)得较为确定的(de)机(jī)会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么主(zhǔ)动收(shōu)紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了(le)下半(bàn)年美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起着(zhe)引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超(chāo)出预期(qī)的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美(měi)经济的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下(xià)半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日(rì)本目前处(chù)于一(yī)个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日(rì)本央(yāng)行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复动(dòng)力(lì)，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联(lián)储的政策(cè)目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却(què)经济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明(míng)年上(shàng)半年才会(huì)认(rèn)真的(de)去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速(sù)度不(bù)够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还是(shì)非(fēi)常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息(xī)的预(yù)期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元(yuán)流(liú)动性(xìng)下降(jiàng)和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期(qī)成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际(jì)情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联(lián)储(chǔ)更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况(kuàng)触底才(cái)会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的(de)表现在(zài)美联储加息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容(róng)易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年(nián)期(qī)政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一(yī)定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考(kǎo)的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的(de)在推动数(shù)字(zì)化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块(kuài)；自去(qù)年(nián)年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多可(kě)以探索落(luò)地的案(àn)例，在(zài)未(w雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语èi)来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百(bǎi)花齐放的(de)格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立(lì)了国家数据局(jú)，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语商(shāng)都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发(fā)展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智(zhì)能专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业(yè)自律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间(jiān)观察其对(duì)社(shè)会产生的(de)影响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行(xíng)。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研(yán)究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层(céng)在立(lì)法进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务(wù)提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年(nián)人保护(hù)、内(nèi)容安(ān)全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球(qiú)市(shì)场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续(xù)放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期是(shì)相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企(qǐ)业(yè)盈利(lì)增长比美国(guó)快(kuài)，沪(hù)深300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差(chà)的(de)时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股票(piào)估值压力(lì)会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的(de)股票(piào)投资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优(yōu)于(yú)股(gǔ)票的(de)表现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金(jīn)和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语一(yī)步上(shàng)行(xíng)，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄(huáng)金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝(jué)对(duì)估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端(duān)下(xià)行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也(yě)可(kě)能启动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺(quē)风(fēng)险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本(běn)除(chú)外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续(xù)支持经(jīng)济(jì)增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持除(chú)日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通常受益(yì)于(yú)债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市(shì)场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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