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i 中泰证券戴志锋:银行板块与高股息策略,稳定收益的溢价

  核心观点:在当前经济恢复的不确定性下,高(gāo)股(gǔ)息策略有望以其确定的股息收(shōu)入和较高的(de)安全(quán)边际为投(tóu)资者提供不错的收益。而基本(běn)面稳健,分红率高而(ér)稳定,估i值处于历史低位,银行板块(kuài)将成为高股息策略的(de)理想增配板块(kuài)。

  高股息策略是以股息率(lǜ)为投资(zī)要素,选(xuǎn)择股息率较(jiào)高的(de)股票并长期持(chí)有的投资策(cè)略(lüè)。高(gāo)股息率一(yī)方面意味着公司有较高的(de)股(gǔ)利支付(fù)率,投资(zī)者(zhě)每年可以获得较高的股利收入作为绝对(duì)收益,另(lìng)一方面(miàn)意味着公司估值较低(dī),因此具备(bèi)一定(dìng)的安全边际,而且投资(zī)的成本相(xiāng)对较(jiào)低,长期(qī)持有还可以节税。从(cóng)历史表现上(shàng)来看,高股息策略的安全(quán)性较高,在市场下行阶段更加抗跌(diē),防(fáng)御(yù)性更强。从当前宏观经济的角度来看(kàn),疫情三年(nián)后经(jīng)济(jì)恢复仍(réng)然有较大的(de)不确定性;从大(dà)类资产的投资收益来看,目(mù)前可(kě)投资的(de)资产(chǎn)不多,收(shōu)益(yì)率在下行。因此以银行板块(kuài)为代表的(de)高股(gǔ)息策略有望取得相对不(bù)错的收益。

  高股息率想要取(qǔ)得较好的收益(yì)就需要满足(zú)以下几个(gè)条件:1)在分子部分也就是(shì)股(gǔ)息端(duān)需(xū)要有一贯(guàn)较高而且稳定的分红率;2)有稳(wěn)定股(gǔ)息(xī)的(de)前提就是行业基本面需要(yào)稳定;3)在(zài)分(fēn)母部分也就是股价(jià)端(duān)估值(zhí)低,因此安全边际比较高,下降空间有限,波动性(xìng)较低;4)公司最好(hǎo)有(yǒu)一定的成长性,股价有进(jìn)一步提升的(de)可(kě)能

  而银行板(bǎn)块恰好(hǎo)满足以上(shàng)条件:1)上市银行过去三年的现金(jīn)分红率整体都在24%以上(shàng),其中(zhōng)大行最高,其次是股(gǔ)份(fèn)行和(hé)城商行(xíng),农商行相对低一i些(xiē)。2)银行高分(fēn)红(hóng)的(de)背后(hòu)也离不开经(jīng)营(yíng)业绩的稳定。从2023年一季度(dù)来看,上市银行(xíng)整体营收同(tóng)比+0.6%,在一季度(dù)集中(zhōng)迎来资产重(zhòng)定价的情况下能够(gòu)保持正增殊为不易。上市(shì)银(yín)行整体净利润(rùn)同比+2.3%,行业利润增速高(gāo)于营(yíng)收(shōu),拨备(bèi)与(yǔ)税收优惠共(gòng)同(tóng)贡献(xiàn)利润(rùn)释(shì)放。预计随着大行重定(dìng)价的压力过去(qù)以及二三季度农商行小(xiǎo)微(wēi)投放旺(wàng)季(jì)的到来(lái),资产(chǎn)端收益率将会逐步企稳(wěn),而中小银行存款利(lì)率的下行和理财资(zī)金赎(shú)回的(de)趋缓也会使得负债(zhài)成本有(yǒu)望进一步下行,净息差(chà)预计会在(zài)下半(bàn)年(nián)提(tí)升(shēng)。资产(chǎn)质量(liàng)方面银行板块(kuài)处于历史(shǐ)较优(yōu)水平,上市银(yín)行不良率继续环比(bǐ)下降,基本(běn)处在(zài)2014年(nián)来历史低位,拨备覆盖率维持在245%的高位。3)目前银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的PE水平为5.13,PB为(wèi)0.57,均是各(gè)个板块中最低(dī)的(de)。而从2010年到现在的历史数据来看,银行(xíng)板块的PE分位为19.7%,PB分位(wèi)为(wèi)7.09%,都处于(yú)比较低(dī)的(de)水平。因此银行(xíng)板块的配置(zhì)安全边际和性价比(bǐ)较好,作为低且稳定的(de)分(fēni)母(mǔ)也保证了其比(bǐ)较高的股息率。4)银行板块作(zuò)为(wèi)“国资(zī)含(hán)量”比较高的板块,从去年底(dǐ)开始监管(guǎn)开(kāi)始提出(chū)中特(tè)估后有比较不错的表现,国资持股(gǔ)比例(lì)和今年以来的(de)涨幅也有43%的正(zhèng)相关性,中(zhōng)特估(gū)有望为投资者带来除稳定股息(xī)收益(yì)外的附加资本利得。

  风险提示事件:经济下滑超预(yù)期,经(jīng)济(jì)恢复不及预期。

  摘要选自中泰证(zhèng)券研究所研究报告:《银行板块与(yǔ)高股(gǔ)息策略:稳定(dìng)收益的溢价》

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