核心观点:在当前经济恢复的不确定性下，高(gāo)股(gǔ)息策略有望以其确定的股息收(shōu)入和较高的(de)安全(quán)边际为投(tóu)资者提供不错的收益。而基本(běn)面稳健，分红率高而(ér)稳定，估i值处于历史低位，银行板块(kuài)将成为高股息策略的(de)理想增配板块(kuài)。

　　高股息策略是以股息率(lǜ)为投资(zī)要素，选(xuǎn)择股息率较(jiào)高的(de)股票并长期持(chí)有的投资策(cè)略(lüè)。高(gāo)股息率一(yī)方面意味着公司有较高的(de)股(gǔ)利支付(fù)率，投资(zī)者(zhě)每年可以获得较高的股利收入作为绝对(duì)收益，另(lìng)一方面(miàn)意味着公司估值较低(dī)，因此具备(bèi)一定(dìng)的安全边际，而且投资(zī)的成本相(xiāng)对较(jiào)低，长期(qī)持有还可以节税。从(cóng)历史表现上(shàng)来看，高股息策略的安全(quán)性较高，在市场下行阶段更加抗跌(diē)，防(fáng)御(yù)性更强。从当前宏观经济的角度来看(kàn)，疫情三年(nián)后经(jīng)济(jì)恢复仍(réng)然有较大的(de)不确定性；从大(dà)类资产的投资收益来看，目(mù)前可(kě)投资的(de)资产(chǎn)不多，收(shōu)益(yì)率在下行。因此以银行板块(kuài)为代表的(de)高股(gǔ)息策略有望取得相对不(bù)错的收益。

　　高股息率想要取(qǔ)得较好的收益(yì)就需要满足(zú)以下几个(gè)条件：1）在分子部分也就是(shì)股(gǔ)息端(duān)需(xū)要有一贯(guàn)较高而且稳定的分红率；2）有稳(wěn)定股(gǔ)息(xī)的(de)前提就是行业基本面需要(yào)稳定；3）在(zài)分(fēn)母部分也就是股价(jià)端(duān)估值(zhí)低，因此安全边际比较高，下降空间有限，波动性(xìng)较低；4）公司最好(hǎo)有(yǒu)一定的成长性，股价有进(jìn)一步提升的(de)可(kě)能

　　而银行板(bǎn)块恰好(hǎo)满足以上(shàng)条件：1）上市银行过去三年的现金(jīn)分红率整体都在24％以上(shàng)，其中(zhōng)大行最高，其次是股(gǔ)份(fèn)行和(hé)城商行(xíng)，农商行相对低一i些(xiē)。2）银行高分(fēn)红(hóng)的(de)背后(hòu)也离不开经(jīng)营(yíng)业绩的稳定。从2023年一季度(dù)来看，上市银行(xíng)整体营收同(tóng)比+0.6％，在一季度(dù)集中(zhōng)迎来资产重(zhòng)定价的情况下能够(gòu)保持正增殊为不易。上市(shì)银(yín)行整体净利润(rùn)同比+2.3％，行业利润增速高(gāo)于营(yíng)收(shōu)，拨备(bèi)与(yǔ)税收优惠共(gòng)同(tóng)贡献(xiàn)利润(rùn)释(shì)放。预计随着大行重定(dìng)价的压力过去(qù)以及二三季度农商行小(xiǎo)微(wēi)投放旺(wàng)季(jì)的到来(lái)，资产(chǎn)端收益率将会逐步企稳(wěn)，而中小银行存款利(lì)率的下行和理财资(zī)金赎(shú)回的(de)趋缓也会使得负债(zhài)成本有(yǒu)望进一步下行，净息差(chà)预计会在(zài)下半(bàn)年(nián)提(tí)升(shēng)。资产(chǎn)质量(liàng)方面银行板块(kuài)处于历史(shǐ)较优(yōu)水平，上市银(yín)行不良率继续环比(bǐ)下降，基本(běn)处在(zài)2014年(nián)来历史低位，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目前银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各(gè)个板块中最低(dī)的(de)。而从2010年到现在的历史数据来看，银行(xíng)板块的PE分位为19.7％，PB分位(wèi)为(wèi)7.09％，都处于(yú)比较低(dī)的(de)水平。因此银行(xíng)板块的配置(zhì)安全边际和性价比(bǐ)较好，作为低且稳定的(de)分(fēni)母(mǔ)也保证了其比(bǐ)较高的股息率。4）银行板块作(zuò)为(wèi)“国资(zī)含(hán)量”比较高的板块，从去年底(dǐ)开始监管(guǎn)开(kāi)始提出(chū)中特(tè)估后有比较不错的表现，国资持股(gǔ)比例(lì)和今年以来的(de)涨幅也有43％的正(zhèng)相关性，中(zhōng)特估(gū)有望为投资者带来除稳定股息(xī)收益(yì)外的附加资本利得。

　　风险提示事件：经济下滑超预(yù)期，经(jīng)济(jì)恢复不及预期。

　　摘要选自中泰证(zhèng)券研究所研究报告：《银行板块与(yǔ)高股(gǔ)息策略：稳定(dìng)收益的溢价》

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